20241024-国联证券-证券Ⅱ行业专题研究_基于成交额与估值相关性分析-券商板块β属性消失了吗__18页_2mb

券商板块β属性分析：从β纯驱动到β+α共振

核心观点

• 2003-2010年，券商板块呈现明显的β属性，与成交额高度正相关，但超额收益主要依赖β弹性。
• 2010年后，随着监管政策和业务创新，券商业绩增长逻辑出现分化，形成β+α双重驱动力。
• 当前市场成交额放量，政策面持续利好，券商板块估值存在修复空间。

券商板块驱动力演变

券商板块曾体现强β属性，其表现与整体市场成交额和股票市场波动高度相关。近年来，随着监管政策持续优化、财富管理等新业务方向明确，券商业绩增长逐步从纯交易量扩张，转向质量与结构优化，2012年以来首次出现与大盘走势和成交额均不同的独立行情，主要是创新政策推动。2018-2021年又呈现政策导向下的龙头券商（如华泰证券、中信证券等）α属性显著增强。

成交额与券商估值关系

近年来股票成交额中枢整体上行，但券商指数走势与成交额背离情况逐步增多。在历史回溯中观察，在高成交额放量时期，券商指数普遍上行，如2019年和2020年。此外，在成交额见顶前后，券商板块仍有机会产生最后一轮上涨，关键因素包括：

• 换手率仍维持在较高水平；
• 融资余额占流通市值比即将达到顶点；
• 融资买入额占成交额比趋稳时，往往标志着行情尾声。

当前市场估值与政策面分析

截至2024年10月，市场成交额、换手率、杠杆资金等指标相比历史峰值仍有提升空间，券商板块估值处于历史底部区域。特别是在金融政策利好的推动下，券商业绩弹性逐步释放。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持）
• 推荐标的：高杠杆、低估值央国企大券商（如华泰证券、中信证券）。
• 风险提示：政策变化风险、市场修复不及预期、流动性收缩。