镍2021年度投资策略：顺周期主导，供需略趋宽松-20201124-招商期货-25页_1mb

策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年镍系市场的运行情况，并展望了2021年镍市场的投资策略。核心观点围绕宏观逻辑主导市场走势、镍系市场趋势变化以及基本面供需关系展开。

主要观点

1. 宏观主导全年走势

   • 2020年市场经历了从需求崩塌到供给扰动再到需求恢复的过程，而2021年顺周期逻辑仍将是市场的主要驱动力。
   • 原因包括美元指数走弱、流动性推高定价、全球经济基本面恢复等。
   • 美国基建刺激政策和欧洲疫情控制情况将决定是否形成强主动补库存周期及全球共振。

2. 镍系四大趋势

   • 电镍与不锈钢的直接联系降低：电镍与新能源关系日益紧密。
   • 不锈钢市场板块化：中国+印尼与其他国家形成两个板块。
   • 印尼替代中国成为原生镍最大供给国：印尼镍铁产能释放，预计2021年产量将超过中国。
   • 电镍关注度退居二线：镍铁和硫酸镍成为市场关注的焦点。

3. 基本面三条逻辑

   • 镍矿供给短期偏紧，明年压力减小：2020年镍矿价格高位运行，预计2021年随着印尼产能释放和菲律宾恢复出口，镍矿供给将趋于宽松。
   • 镍铁和硫酸镍供需无大矛盾：但可能出现阶段性波动。
   • 不锈钢从量和价上起阻力作用：不锈钢产量高企，但下游需求不足，成为镍价上涨的主要阻力。

关键信息

• 2020年沪镍均价108000点，预计2021年重心略有下降，呈现“前高后低”的走势。
• 不锈钢对镍套利策略在2020年表现突出，尤其在春节后至3月中旬、10月、11月等阶段。
• 印尼镍铁和硫酸镍项目投产节奏加快，2021年预计镍铁产能将达68万吨，硫酸镍产能也将大幅增加。
• 中国镍矿进口依赖菲律宾，占80.30%，印尼进口量同比下降85.7%，主要因禁矿政策。
• 不锈钢产量在2020年预计为4950万吨，同比下降5.2%；而2021年预计增长，但需求能否支撑仍存疑。
• 废钢使用比例下降，导致原生镍需求增加，对镍价形成压力。
• 库存周期是2021年市场关注的焦点，预计将从被动去库向主动补库过渡。

行情展望

• 2021年镍价前高后低，整体重心略有下降。
• 镍矿宽松将带动镍价下行，印尼镍铁产能释放也对镍铁价格形成压制。
• 基本面和宏观逻辑均难给出强驱动，预计未来两个月市场将维持震荡走势。

基本面趋势

1. 电镍与不锈钢关系弱化

   • 电镍与新能源需求联系增强，与不锈钢直接相关性降低。
   • 镍生铁逐步替代电镍成为不锈钢主要原料。

2. 不锈钢市场板块化

   • 中国+印尼不锈钢市场与其他国家形成割裂，定价机制不同。
   • 废钢流通受限，关税和反倾销税加剧市场分化。

3. 印尼成为原生镍最大供给国

   • 印尼原生镍产量将超过中国，成为全球主要供给国。
   • 印尼镍铁产能释放将对不锈钢原料市场造成冲击。

4. 电镍关注度退居二线

   • 镍铁和硫酸镍成为市场关注重点，电镍的金融属性逐渐弱化。

基本面主线逻辑

1. 镍矿供给短期偏紧，明年宽松

   • 镍矿价格在2020年持续上涨，预计2021年随着菲律宾和印尼产能释放，价格将有所回落。

2. 原生镍供需无大矛盾

   • 2020年全球原生镍产量增长，消费量下降，供需略宽松。
   • 2021年供需预计保持中性偏松，无明显矛盾。

3. 不锈钢起阻力作用

   • 不锈钢产量高企，但下游需求不足，导致对镍价形成压制。
   • 需要关注顺周期的强度，是否能托起不锈钢的高产量。

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货有色金属研究员，具有期货从业资格，擅长宏观与微观结合分析。
• 刘光智：有色研究主管，熟悉产业链，具备丰富的实地调研经验。

重要声明

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