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云天化一季度业绩超预期，看好化肥景气度持续

核心内容

云天化公司2022年第一季度实现归母净利润16.4亿元，同比增长185.2%，环比增长104.5%。公司作为国内磷肥龙头企业，凭借资源优势和成本控制能力，充分受益于化肥行业景气度提升，业绩表现亮眼。

主要观点

1. 化肥需求旺盛，价格持续上涨

• 全球疫情背景下，各国重视粮食安全，带动化肥需求增长。
• 大宗原材料价格上涨，进一步推高化肥价格，公司主营产品一铵、二铵、尿素均价分别达到3131元/吨、3826元/吨、2661元/吨，同比分别增长34.7%、25.4%、33.1%。
• 俄乌冲突导致全球磷肥供应紧张，国际磷肥价格大幅上涨，Q1磷酸二铵摩洛哥FOB均价达966.5美元/吨，同比增长93.8%。海内外价差超过4000元/吨，公司作为国内领先的磷肥出口企业，盈利空间显著扩大。

2. 成本控制能力强，自给率高

• 公司拥有1450万吨磷矿原矿产能，配套合成氨，原材料自给率高，有效控制成本。
• 依托自有煤矿和西南地区廉价天然气资源，尿素成本优势明显，毛利率达39.2%。
• 2021年公司归母净利润36.4亿元，同比增长1238.8%，盈利创历史新高。

3. 新能源业务布局加速

• 公司依托磷矿资源及磷化工技术，积极拓展新能源领域。
• 与多氟多合作的氟硅综合利用项目中，6000吨六氟磷酸锂预计2022年6月投产。
• 50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目一期10万吨磷酸铁预计2022年6月建成，8月产出产品，未来有望在新能源领域大展拳脚。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2022-2024年EPS分别为3.03、3.16、3.37元。
• 公司作为磷肥行业龙头，产业链完整，盈利能力强，给予2022年11倍PE，目标价33元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2022年盈利预测（单位：百万元）

2022年盈利预测分业务情况

2022年相对估值

风险提示

• 原料价格波动风险
• 在建产能投产不及预期
• 下游需求不及预期

总结

云天化凭借其在磷肥行业的龙头地位，结合资源优势与成本控制能力，在2022年第一季度实现业绩大幅增长。全球化肥需求旺盛，价格持续上涨，公司有效利用国内外价差，盈利空间显著提升。同时，公司积极布局新能源领域，拓展六氟磷酸锂与磷酸铁业务，未来成长潜力巨大。盈利预测显示，公司未来三年EPS持续增长，给予“买入”评级，目标价为33元。然而，需关注原料价格波动、产能投产进度及下游需求变化等风险因素。