> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云天化 (600096.SH) 总结 ## 核心内容 云天化是基础化工及农化制品领域的龙头企业，2025年四季度业绩承压，但长期资源储备和成本控制能力为其提供了支撑。公司面临原材料价格上涨、化肥出口受限等短期挑战，但在磷矿石资源稀缺及全产业链布局方面具备显著优势。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年四季度公司营收为108.2亿元，同比和环比分别下降27.0%和14.2%；归母净利润为4.3亿元，同比和环比分别下降53.0%和78.3%。主要受化肥需求淡季、磷肥出口窗口关闭及硫磺价格上涨影响。 - **核心业务影响**：化肥板块（磷肥、尿素、复合肥）受出口收缩及需求淡季影响，量价齐跌，拖累业绩。但复合肥因进入冬储旺季，销量和价格均有所回升，成为盈利缓冲。 - **成本端压力**：硫磺价格大涨84.6%，成为盈利压制因素。全球硫磺供应偏紧，主要受OPEC减产、伊朗制裁及俄罗斯炼厂袭击等因素影响。 - **资源与成本控制优势**：公司拥有近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选能力，实现磷矿自给。同时，合成氨和煤矿资源保障进一步强化成本控制能力。 - **磷化工及新材料业务分化**：饲料级磷酸氢钙表现稳健，价格和销量均上涨；聚甲醛和黄磷因供需变化，价格和销量双降。 - **盈利预测调整**：公司2026-2027年归母净利润预测下调为52.46/54.39亿元，新增2028年预测为55.89亿元，EPS分别为2.88/2.98/3.07元，对应PE为12.7/12.3/12.0X，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 615.37 | 484.15 | 492.86 | 500.26 | 507.76 | | 归母净利润（亿元） | 53.33 | 51.56 | 52.46 | 54.39 | 55.89 | | 每股收益（元） | 2.91 | 2.83 | 2.88 | 2.98 | 3.07 | | 毛利率 | 18.0% | 20.0% | 17.0% | 17.0% | 17.0% | | EBIT Margin | 13.0% | 14.5% | 12.0% | 12.3% | 12.4% | | P/E | 12.6 | 13.0 | 12.7 | 12.3 | 12.0 | | P/B | 3.0 | 2.7 | 2.6 | 2.4 | 2.3 | | EV/EBITDA | 9.0 | 9.5 | 10.8 | 10.1 | 9.8 | ### 产品表现 - **磷肥**：四季度营收30.03亿元，不含税均价3624元/吨，同比+5%，环比-4%；销量82.86万吨，同比-21%，环比-43%。 - **尿素**：四季度营收12.86亿元，不含税均价1783元/吨，同比-2%，环比+4%；销量72.13万吨，同比+2%，环比+9%。 - **复合肥**：四季度营收24.80亿元，不含税均价3411元/吨，同比-2%，环比+20%；销量72.72万吨，同比+63%，环比+119%。 - **饲料级磷酸氢钙**：不含税均价4597元/吨，同比+31%，环比+5%；销量17.96万吨，同比+10%，环比+14%。 - **聚甲醛**：不含税均价8647元/吨，同比-25%，环比-4%；销量3.17万吨，同比+10%，环比+11%。 - **黄磷**：不含税均价20137元/吨，同比-3%，环比+2%；销量0.29万吨，同比-40%，环比-31%。 ### 风险提示 - 原材料价格波动 - 下游需求不及预期 - 安全风险 ## 投资建议 公司作为化肥及磷化工龙头，具备资源与产业规模优势，但短期内受硫磺价格高涨和化肥出口受限影响。尽管盈利预测有所下调，但其长期发展潜力仍被看好，维持“优于大市”评级。