20150208-华泰证券-2015年第5周宏观周报_降准升值稳定人民币资产池价格_19页_1mb

宏观研究总结：2015年第5周宏观周报

核心内容

2015年2月8日发布的宏观周报指出，中国在面对全球经济放缓、国内经济减速以及资本流动压力的背景下，采取了降准和升值的政策组合以稳定人民币资产池价格。报告从进出口、货币政策、国际资本流动、政策回顾及经济数据等多个维度进行分析，揭示了当前宏观经济形势与政策应对策略。

主要观点

1. 进出口低迷与贸易顺差扩张

   • 2015年1月，我国进出口总值2.09万亿元，环比下降10.8%。出口同比下降3.3%，是去年4月份以来首次负增长；进口同比下降19.9%，为2009年5月以来最低值。
   • 贸易顺差达3669亿元，同比扩大87.5%，创历史新高。
   • 一般贸易和加工贸易进出口全面下滑，其中加工贸易增速放缓，劳动密集型产品出口受压，而原材料进口收缩。
   • 对美国、东盟和台湾地区出口表现相对较好，其他地区出口普遍走弱。

2. 最优货币政策：降准打开宽松空间

   • 央行在2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，释放信贷约5700亿元。同时，对小微企业贷款占比达标的城市商业银行和中国农业发展银行额外降准，分别释放1100亿元，合计释放约7000亿元。
   • 降准是央行应对流动性紧张的举措，有助于缓解年底资金面压力。
   • 报告认为，后续宽松政策可能有三种路径：连续降准配合降息和PSL；节奏有度的降准；以及相机抉择的降准策略，其中第二种可能性较大。

3. 人民币资产池价格稳定：降准与升值并行

   • 面对全球央行宽松政策，人民币资产池价格面临下行压力，央行通过升值来稳定市场信心。
   • 人民币中间价大幅上调105个基点，显示央行维护人民币资产池价格的决心。
   • 中国决策层面临经济预期恶化、资本外流和人民币资产价格下跌的三重困境，降准与升值是应对策略。

关键信息

一周政策回顾

• 2月1日：国务院发布《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》，提出深化农村改革和推动现代农业发展。
• 2月2日：国务院发布《关于改革和完善中央对地方转移支付制度的意见》，旨在建立现代财政制度，推动基本公共服务均等化。
• 2月2日：中、俄、印外长会晤，强调加强多领域合作，推动互联互通与共同利益。
• 2月3日：国务院发布《落实“三互”推进大通关建设改革方案》，推动内陆与沿海沿边通关协作。
• 2月5日：李克强与阿根廷总统会谈，提出深化中阿在融资、大宗商品贸易等领域的合作。

一周数据扫描

• 价格走势：农产品及菜篮子产品批发价格指数上升，猪粮比回落，仔猪价格小幅回升，生猪和猪肉价格下降。布伦特油价震荡，铜、铝期货价格下降，黄金价格下降。煤炭和钢材价格小幅下降。
• 流动性：央行通过逆回购和降准释放流动性，缓解年底资金紧张。2月3日进行350亿元7天期和550亿元28天期逆回购操作，2月4日降准释放5700亿元。
• 汇率：美元指数为94.69，人民币对美元即期汇率小幅波动至6.24，NDF12个月价小幅上升。
• 经济指标：地产销售面积略有下降，一线城市商品房成交面积同比下降9.6%，二三线城市成交面积同比上升3.8%。

图表目录

• 图1：进出口环比下降10.8%
• 图2：进口出口贸易双降
• 图3：贸易顺差创历史新高
• 图4：存款准备金率下调
• 图5：公开市场净投放
• 图6：人民币中间价大幅上调（人民币升值）
• 图7：农业部农产品及菜篮子批发价格指数
• 图8：22省市猪肉均价与猪粮比
• 图9：商务部食用农产品价格指数：粮食、肉、蔬菜
• 图10：商务部食用农产品价格指数：其他类
• 图11：生产资料价格指数：黑色金属与有色金属
• 图12：生产资料价格指数：建材、橡胶与化工产品
• 图13：全国主要煤种均价
• 图14：国内主要地区水泥均价
• 图15：钢材价格指数
• 图16：型材及板材均价
• 图17：CRB现货综合价格指数
• 图18：世界原油期货结算价
• 图19：伦敦现货黄金价格
• 图20：央行公开市场操作（亿元）
• 图21：公开市场到期情况（亿元）
• 图22：短期利率：SHIBOR和R007
• 图23：短期利率：FR007和银行间同业拆借加权
• 图24：票据直贴利率（月息）
• 图25：国债到期收益率
• 图26：美元兑人民币：中间价与NDF
• 图27：美元兑人民币：中间价与即期汇率
• 图28：欧元、日元兑人民币：中间价
• 图29：美元指数与VIX
• 图30：波罗的海干散货指数（BDI）
• 图31：重点钢企预估日均粗钢产量
• 图32：30大中城市商品房成交面积
• 图33：6大电厂日均耗煤量

本周经济日历

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