2017-双创债深度研究系列之二：“双创”债迎政策东风，新三板喜获首条“橄榄枝”_19页-1mb

双创债政策与实践分析总结

核心内容

“双创债”（创新创业公司债券）是为支持创新创业企业融资而推出的新型债券产品，旨在完善中小企业融资机制，推动科技创新与创业发展。2017年7月，中国证监会发布《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》，明确了双创债的定位与发行规则，同时将其纳入证券公司分类评价中社会责任评价的重要内容，激发了市场对双创债的关注与参与。

主要观点

• 政策支持：双创债的推出得到了国务院和证监会的双重政策支持，强调专项审核、即报即审的机制，同时允许可转股条款，有助于降低融资成本并增强投资者吸引力。
• 发行对象：双创债的发行对象为创新创业公司和创业投资公司，重点支持新三板创新层企业，以及位于国家“双创”示范基地、高新技术产业园区等地区的公司。
• 增信机制：由于双创债无需信用评级，担保成为重要的增信方式，担保比例达到44%，显著高于沪深交易所公司债的21%。
• 融资能力：双创债的融资规模弹性较大，从500万到18亿不等，可满足不同企业融资需求，且融资规模中位数（2750万）高于新三板定增中位数（1500万）。
• 融资成本：尽管双创债利率范围在3.88%-8%之间，但整体仍高于传统公司债，融资成本仍需进一步降低。

关键信息

1. 双创债《指导意见》出炉，创新层获重点扶持

• 政策背景：2017年7月27日国务院发布《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》，强调完善债权、股权等融资服务机制，支持创新创业企业。
• 指导意见内容：
  • 实行专项审核，即报即审。
  • 支持设置可转股条款。
  • 鼓励业务创新，包括增信机制和信用风险防范。
  • 承销商激励机制，将双创债承销纳入证券公司分类评价。

2. 实践说话：双创债提供中小企业融资新思路

• 试点情况：苏州成为首批试点地区，东吴证券主承销发行了首批双创债。
• 发行主体分布：在23家已发行或计划发行双创债的公司中，16家为新三板创新层公司，占比72.7%。
• 增信措施：双创债普遍采用担保增信，尤其是创新层企业。
• 利率与融资规模：双创债利率水平集中在6%-7%，融资规模中位数为2750万，与股权融资相比更具灵活性。

3. 双创债总结与展望

• 三大优势：
  1. 属性明确：支持企业创新创业，为实体经济注入创新动力。
  2. 改善资本结构：避免股权稀释，适合估值较低的公司。
  3. 可转股条款：实现股债结合，增强对投资者的吸引力。
• 存在的问题：
  • 缺乏信用评级：导致信用存疑，需依赖担保增信。
  • 融资成本较高：利率水平仍高于传统公司债，且需考虑担保与发行费用。
  • 审核效率待提升：虽然有“即报即审”机制，但审核时间仍有提升空间。

结构清晰总结

双创债政策红利

• 专项审核：设立专人对接与专项审核机制，提高审核效率。
• 可转股条款：首次引入可转股机制，增强对投资者的吸引力。
• 承销商激励：将双创债承销纳入证券公司分类评价，激励中介机构参与。
• 政府支持：各地政府推出利息补贴政策，如北京中关村、苏州园区等。

实践表现

• 试点情况：苏州成为首个试点城市，东吴证券主承销首批双创债。
• 发行主体：创新层企业为主要发行主体，占比72.7%。
• 增信措施：多数双创债采用担保形式，担保比例达44%，高于沪深交易所公司债。
• 融资规模：双创债融资规模中位数为2750万，与股权融资相当，具备较大弹性。
• 利率水平：双创债利率水平集中在6%-7%，部分债券利率低于传统公司债。

未来展望

• 增信机制优化：引入更透明的增信措施，以吸引更多投资者。
• 成本控制：需进一步降低融资成本，提升审核效率。
• 市场拓展：扩大试点范围，推动更多中小企业参与。

风险提示

• 国内外制度环境差异：可能影响双创债的推广与实施。
• 政策性风险：政策变化可能对双创债的融资环境产生影响。

分析师声明

• 分析师：诸海滨，具备证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，且不承担因使用报告内容导致的损失责任。

联系方式

• 上海：葛娇妤、朱贤、许敏、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳
• 北京：温鹏、田星汉、王秋实、张莹、李倩、周蓉
• 深圳：胡珍、范洪群、孟昊琳

地址信息

• 上海：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
• 北京：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层
• 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层