20240131-国金证券-固定收益专题报告_化债拖累建筑业表现_债市降息预期升温_14页_2mb

制造业PMI反季节性上行

• 外需回暖：海外降息预期提振欧美经济，带动国内生产扩张，产成品库存增加，1月制造业PMI录得49.2%，上行0.2%。
• 行业分化：大型企业景气度回升，但中小企业仍处于收缩区间。生产需求同步改善，外需贡献显著。

非制造业：建筑业降幅超预期

• 建筑业下行：1月建筑业景气指数53.9%，较上月回落30%，主要因化债省份暂停新增项目及地产疲软。
• 服务业回升：服务业PMI为50.1%，升至扩张区间，假期消费拉动零售、交通等行业。

债市策略展望：利率下行仍具空间

策略一：基本面修复弹性弱

• 化债政策抑制项目新增，建筑业PMI大幅下滑，显示内需恢复缓慢，债市上行天花板有限。

策略二：债市供给错配推动行情

• 需求端：基金、证券加久期（增持20-30年国债），大行增配短债。
• 供给端：地方债供给不足（一季度发行计划10.8万亿，低于历史同期），关注后续放量。

策略三：实际利率偏高驱动宽松政策

• 存款利率下调已落地，价格低迷加剧实际利率压力，预计MLF及LPR调降空间打开，总量宽松或在Q1兑现。

流动性观察

• 利率：10年国债收益率创新低（2.43%），期限利差走阔。
• 资金面：R007、DR007上行，但债市杠杆率仍处于高位（108.31%）。

风险提示

• 地方债后续供给加速可能制约债市上行空间。
• 资金面收紧或抵消政策宽松预期。
• 宏观政策与出口数据超预期可能引发市场波动。

注：以上分析基于2024年1月数据及相关图表解读，具体投资请参考完整报告。