20251222-银河期货-国债期货周报_降息预期稍有升温_但潜在利空尚存_15页_1mb

国债期货周报总结

核心内容

本周国债期货市场在降息预期稍有升温的背景下，整体呈现震荡运行态势。债市对偏弱的基本面数据已逐渐脱敏，资金面维持均衡偏松，隔夜资金价格稳定在1.3%以下，一定程度上提升了市场对降息的预期。同时，年末部分机构可能通过买入短债来冲规模，进一步推动中短端国债表现偏强。

超长端国债在现券收益率未突破2.3%关键点位后，随着市场情绪缓和，后半周迎来修复。我们认为，2.3%附近的30Y国债收益率对配置盘具有一定吸引力，新老券利差偏高也为TL合约提供了额外的安全垫。但考虑到当前宏观叙事仍由预期主导，超长债供需失衡担忧尚未消除，以及公募新规暂未落地等因素，超长端的修复节奏可能仍会反复。

主要观点

• 降息预期升温：隔夜资金价格持续下行，尤其在突破政策利率-10bp下限后，推动市场对降息的预期增强。
• 中短端表现偏强：资金面宽松背景下，中短端国债表现优于预期。
• 超长端修复反复：尽管收益率有所回落，但供需失衡和政策不确定性仍可能抑制修复幅度。
• 年内债市走势谨慎乐观：在政策利率调降概率不高、资金面波动加剧的情况下，债市整体走势仍需谨慎对待。

关键信息

资金面情况

• DR001：录得 $1.2706%$，创阶段新低。
• DR007：录得 $1.4413%$，仍稳定在政策利率上方。
• 隔夜与7天期非银资金利差：分别为8.11bp、7.35bp。
• 长期资金：股份制银行一年期存单发行利率在 $1.66%$ 附近波动。

债券收益率与IRR

• TS、TF、T、TL主力合约IRR：分别为 $1.6952%$、$1.6643%$、$1.5795%$、$1.1446%$。
• TL合约IRR偏低：主要受周五尾盘与现券共同走强，但期债结算价偏低影响。

政策与市场动态

• 央行操作：重启14天期逆回购操作，呵护年末流动性。
• 政府债券发行：2025年10Y以上政府债券发行规模达6.7万亿元，占比约25.8%。
• 保险公司行为：作为超长债的主要净买入方，近两年资产端供给增长快于负债端保费收入增长。
• 权益与商品市场影响：政策驱动下资金流入权益和部分商品市场，缓解了债市“资产荒”，但若相关市场出现变化，资金流入可能放缓。

市场展望

• 策略推荐：
  • 单边：逢低试多TL合约，谨慎追高并及时止盈。
  • 套利：暂观望。
• 下周关注点：跨年期间资金面可能受政府债券净缴款规模影响，建议关注MLF续作情况。

数据追踪

资金面数据

• 存款类机构质押式回购加权利率：图示显示资金价格持续低位运行。
• 银行间质押式回购成交量：成交量维持稳定，市场流动性充裕。
• 非银机构资金利差：图示显示利差维持在合理区间。

债券发行与配置

• 不同期限政府债券发行规模占比：近两年10Y以上债券发行占比明显上升。
• 超长期国债ETF流通规模变化：ETF规模增长，反映市场对超长期国债的兴趣。
• 保费收入与超长期政府债券发行量：两者呈现正相关，但保费收入增速不及债券发行量。

宏观经济指标

• 主要月度宏观经济指标单月同比：部分内需指标延续负增长，显示政策效果有限。
• 制造业与基建投资增速：增速放缓，反映经济复苏动能不足。
• 可选消费与必选消费增速：整体偏弱，显示消费市场疲软。

国债收益率曲线

• 国债现券收益率曲线：整体处于合理水平，TL合约IRR偏低。
• 国债期限利差：显示市场对长久期债券的偏好有所回升。
• 国债与地方债利差：保持稳定，反映地方债吸引力有限。
• 10Y国债与国开债利差：利差维持在合理区间，显示市场对政策性金融债的偏好。

美国国债与汇率

• 美国10年期国债收益率：持续下行，中美利差有所收窄。
• 美元指数：维持低位，人民币汇率相对稳定。
• 美元兑人民币离岸价：汇率保持平稳，对国内债市影响有限。

其他信息

• 作者承诺：研究员沈忱 CFA，具有期货从业资格，承诺独立、客观出具报告。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，银河期货不对报告使用导致的损失负责。

联系方式

• 银河期货地址：
  • 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层
  • 上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层
• 全国统一客服热线：400-886-7799
• 公司网址：www.yhqh.com.cn
• 微信公众号：银河期货
• APP下载：银河期货APP