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志邦股份（603801）投资总结

核心内容概述

志邦股份是一家专注于厨柜、衣柜及大家居领域的公司，其业务布局正逐步向全屋定制家居拓展。公司当前市值为5,477百万元，流通市值为2,849百万元，股价为34.23元。分析师蒋正山、徐稚涵及联系人郭美鑫对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018H1：公司实现营收10.42亿元，同比增长25.69%；归母净利润0.95亿元，同比增长47.53%，略超预期；扣非净利润0.84亿元，同比增长30.61%。
• 二季度：收入、利润、扣非净利润分别同比增长19.10%、47.21%、32.77%，但环比略有下滑。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.2亿、4.1亿、5.2亿元，同比增长37.3%、29%、26.3%。

2. 业务发展

• 厨柜业务：公司持续深耕厨柜市场，上半年收入约8.64亿元，同比增长19%。其中，经销+直营增速放缓至11%，而大宗+出口增速显著提升至51%。
• 衣柜业务：上半年新增加盟商410家，同比增长31%。公司正加速拓展衣柜业务，预计下半年将实现增长爆发。
• 大家居战略：公司已初步形成“大定制”发展格局，拥有整体厨柜经销商1143家、店面1385家，定制衣柜经销商410家、店面506家。
• 产品布局：公司系统性规划卫浴、阳台产品线，推出“3大风格、6大系列”产品，标志着“志邦全屋时代”正式开启。
• 木门业务：志邦木门在不到一年时间内完成首批研发产品和一期工厂建设，形成品牌形象和核心价值理念，并快速向全国加盟商推广。

3. 渠道与管理

• 渠道改革：公司通过精细化管理提升经营质量，推动厨柜与大家居联动发展。
• 设计能力：上线“设计谷”软件，提供设计工具、在线课程和设计师管理平台，提升终端设计能力。

4. 财务表现

• 毛利率：整体好于预期，上半年厨柜毛利率38.71%（去年同期38.23%），衣柜毛利率27.82%（去年同期26.38%）。
• 盈利能力：公司净利润率稳定在11%左右，ROE逐年提升，预计2020年将达到19.51%。
• 现金流：经营活动现金流净额预计2018-2020年分别为231.86、394.62、510.64百万元，显示公司具备良好的现金流管理能力。
• 估值指标：PE从2017年的23.38降至2020年的10.46，PEG持续下降，表明公司估值逐步合理。

关键信息

• 市场表现：公司股价与行业走势对比显示其具备一定竞争力。
• 投资建议：分析师建议左侧战略布局，看好公司大家居战略的落地。
• 风险提示：包括地产景气下滑、原材料价格上涨、行业竞争加剧等。

财务预测概览

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

风险提示

• 地产景气程度下滑
• 原材料价格上涨
• 行业竞争加剧

结论

志邦股份凭借其在厨柜领域的深耕与大家居战略的推进，展现出稳健增长的潜力。公司通过渠道改革、产品创新和设计能力提升，逐步向全屋定制家居转型。分析师看好公司未来的发展前景，建议投资者进行左侧战略布局，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注行业竞争和地产景气度变化带来的风险。