20191126-光大证券-基础化工：10月份生猪生产形势新闻发布会点评-可繁母猪存栏拐点已现，生猪后周期建议关注维生素和氨基酸板块_15页_1mb

可繁母猪存栏拐点已现，生猪后周期建议关注维生素和氨基酸板块

核心内容

本报告分析了2019年10月生猪生产形势及对饲料添加剂行业的影响，指出行业正逐步从“猪周期”转向“猪后周期”，并建议关注维生素和氨基酸板块的投资机会。

主要观点

1. 生猪生产形势改善

• 可繁母猪存栏量止跌回升：2019年10月，国内能繁母猪存栏环比增长0.6%，这是自2018年4月以来首次增长，标志着行业拐点出现。
• 生猪存栏降幅收窄：2019年10月生猪存栏环比下降0.6%，与9月份相比降幅收窄，显示出生猪存栏逐步恢复。
• 非洲猪瘟控制：非洲猪瘟疫情逐渐企稳，北方部分猪场开始复养，规模企业存活率上升，有利于存栏回升。

2. 饲料添加剂行业受益

• 饲料消费增长：生猪存栏回升和出栏重量增加将带动饲料消费，尤其是母猪料、乳猪料等饲料添加剂需求显著上升。
• 维生素和氨基酸需求上升：由于饲料配方中维生素和氨基酸的添加量在不同阶段存在差异，特别是母猪料、乳猪料和后备母猪料，需求增长更为明显。
• 行业格局优化：维生素E行业格局发生重大变化，行业集中度提升，行业进入寡头竞争阶段，有利于价格提升。

3. 维生素E价格上行趋势

• 行业整合：能特科技与DSM交易完成，全球维生素E格局转变为DSM-能特科技、BASF、浙江医药、新和成的寡头格局，行业进入整合阶段。
• 关键中间体短缺：间甲酚供给不足，导致DSM欧洲工厂2020年一季度维生素E产量下降20%-25%，国内企业如北沙制药因三甲基氢醌供应短缺而限产。
• 价格上升预期：随着供给收紧和需求回暖，维生素E价格有望持续上涨，利好相关企业利润。

4. 蛋氨酸价格上升

• 行业竞争格局改善：赢创工厂因不可抗力事件停产，国内蛋氨酸价格短期内上涨。反倾销调查预计在2019年12月初公布，若成立将对蛋氨酸价格形成支撑。
• 价格敏感度低：蛋氨酸需求相对刚性，且行业集中度高，价格波动受供给影响较大。

关键信息

行业趋势

• 生猪存栏回升：可繁母猪存栏量止跌回升，生猪存栏降幅收窄，对饲料行业形成利好。
• 饲料添加剂需求增长：饲料消费量上升，尤其是维生素和氨基酸，其配方用量相对固定，成本占比低，价格弹性高。

行业格局

• 维生素E行业整合：DSM与能特科技交易后，行业格局优化，形成寡头竞争。
• 蛋氨酸行业集中度高：全球蛋氨酸主要由赢创、安迪苏、诺伟司、住友等八家生产商主导，国内企业如新和成、安迪苏等具备竞争力。

投资建议

• 关注企业：浙江医药、新和成、安迪苏、兄弟科技、花园生物、梅花生物、阜丰集团、亿帆医药、金达威、圣达生物等公司。
• 价格影响：维生素E价格上涨将增厚相关公司利润，蛋氨酸价格上升也将对相关企业有利。

风险分析

• 安全生产风险：维生素和氨基酸生产涉及化工过程，存在安全风险。
• 下游需求波动：养殖业需求变弱将影响添加剂销量。
• 行业产能过剩：产能扩张可能导致供过于求，竞争加剧。
• 原材料价格波动：天然气、硫磺、异丁烯、乙炔等原材料价格波动影响成本。
• 中美贸易争端：维生素可能进入加收关税名单，影响出口。
• 汇率波动：进口依赖型企业可能受汇率波动影响。

关键数据

• 能繁母猪存栏：2018年4月3369万头，2019年10月1913万头，环比增长0.6%。
• 生猪存栏：2019年9月1.92亿头，2019年10月环比下降0.6%。
• 维生素E价格：2019年9月价格约17090元/吨，10月底涨至20270元/吨，涨幅18.6%。
• 蛋氨酸价格：2019年10月价格涨至20270元/吨，涨幅18.6%。

相关企业

结论

随着生猪生产形势的改善，饲料添加剂行业迎来需求回暖，维生素和氨基酸板块具备量价双重弹性，是值得重点关注的投资方向。同时，维生素E和蛋氨酸行业格局优化，价格有望持续上涨，为相关企业带来利润增长。然而，行业仍面临多种风险，需谨慎评估。