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中金 | 如何看待直接融资反超贷款？总结

核心内容

2026年8月金融数据显示，新增社会融资规模为1.7万亿元，同比少增9040亿元；人民币贷款新增仅600亿元，同比少增5300亿元。这表明信贷增长继续放缓，社会融资规模增速亦有所回落。然而，直接融资在社融增量中的占比首次超过贷款，成为本月金融数据的结构性变化。

主要观点

1. 信贷增长放缓

   • 8月人民币贷款同比少增5300亿元，存量同比增速降至4.9%，延续过去两个季度偏弱趋势。
   • 对公贷款和居民贷款两端均出现同比少增，其中对公贷款同比少增3300亿元，居民贷款同比少增2332亿元。
   • 预计9月起政策性金融工具投放将逐步落地，对公中长期贷款有望边际改善。

2. 社融走弱原因

   • 社融同比少增9040亿元，主要由信贷少增和政府债券同比少增3540亿元拖累。
   • 企业债同比多增1350亿元，保持较高增速，成为社融增量的重要支撑。

3. 直接融资占比提升

   • 1-8月新增社融中，企业债、非金融企业股票和政府债三项合计占比达50.3%，首次超过人民币贷款。
   • 直接融资占比提升主要由政府债券贡献，若剔除政府债，实体企业与居民融资中贷款占比仍约为68%，说明信贷仍是融资主力。

4. 存款搬家节奏放缓

   • 8月M1同比增速4.1%，保持平稳，反映居民存款搬家节奏有所减缓。
   • M2同比增速7.5%，较上月下降0.2个百分点，主要因非银存款高基数影响。

5. 融资结构变化

   • 居民去杠杆趋势持续，政府加杠杆力度增强，企业杠杆率保持稳定。
   • 科创领域融资更依赖股权融资，年内多个企业完成IPO，推动直接融资增长。
   • 企业中长期贷款增速持续较低，但科技类贷款增速较快，房地产和消费贷款出现负增长。

6. 银行股投资逻辑

   • 信贷增速放缓背景下，银行经营转向“降速提质”，盈利韧性与分红逻辑凸显。
   • 中报显示银行盈利稳定，大行分红比例提升至31%，进一步强化红利投资价值。

关键信息

• 社融结构变化：直接融资（企业债、非金融企业股票、政府债）首次超过贷款，成为社融增量主力。
• 信贷增长乏力：对公与居民贷款均同比少增，信贷增长延续偏弱趋势。
• 政府债影响显著：政府债同比少增3540亿元，是社融走弱的重要因素。
• 存款结构变化：M1保持平稳，M2增速小幅下降，反映存款搬家节奏放缓。
• 企业融资结构分化：科技类贷款增速较快，房地产与消费贷款负增长，显示融资偏好向新兴领域倾斜。
• 银行股表现：银行盈利韧性增强，分红比例提升，投资价值凸显。

数据图表概览

• 图表1：8月金融数据一览，显示社融与贷款同比少增情况。
• 图表2：居民、企业、政府杠杆率变化，体现居民去杠杆、政府加杠杆的趋势。
• 图表3：信贷挤水分，显示各类贷款同比增速下行。
• 图表4：直接融资在社融存量和增量中的占比持续上升。
• 图表5：实体企业和居民融资中，贷款占比仍近70%。
• 图表6：企业中长期贷款增速持续低迷。
• 图表7：科技类贷款增速较快，房地产与消费贷款负增长。
• 图表8：新增贷款集中在基建、制造、科技等新兴领域。

结论

尽管直接融资在社融增量中占比首次反超贷款，但信贷仍是实体融资的主力。直接融资占比上升主要由政府债券推动，若剔除政府债，贷款仍占主导地位。未来随着政策性金融工具的落地，对公信贷有望边际改善，而银行股在“降速提质”趋势下，盈利与分红逻辑进一步凸显。整体来看，融资结构正在向更高效、更市场化方向演进，但实体信贷需求尚未全面转向直接融资。