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輝立證券集團對Bangkok Dusit Medical Services (BDMS)的公司更新報告

核心內容總結

本報告由輝立證券集團（Phillip Securities Group）於2018年3月9日發布，主要針對Bangkok Dusit Medical Services（BDMS）在2018財年（FY18）的財務預測更新、公司發展動態及估值分析。

主要觀點

1. 財務預測升級

   • 輝立證券將BDMS的FY18淨利潤預測從Bt8,387mn上調至Bt8,683mn，增幅為4%。
   • 尽管如此，FY18淨利潤預測仍較FY17下降15.0%，主要由於FY17從BH的出售中獲利Bt2.2bn。
   • 剔除一次性項目後，FY18核心淨利潤預計比FY17增長8.3%。
   • FY18預期收入將增長7.8%至Bt74,501mn，較此前預估Bt73,516mn有所上修。

2. 公司擴張計劃持續進行

   • BDMS計劃於3QFY18開設80床的Bangkok Chiangrai Hospital，並於FY20開設100床的International Hospital，以實現50家醫院的目標。
   • 同時，BRH將升級為Center of Excellence（COE），以抓住EEC市場的增長機會。
   • 當前已擁有45家醫院，COE計劃總共10家，預計於2HFY19開始營運。

3. 財務預測與估值

   • FY18目標價上調至Bt24.70，較當前收盤價Bt23.10上漲8.27%。
   • 財務表現顯示，淨利潤和每股收益（EPS）在FY18預計有所下降，但核心盈利預期增長。
   • 值得注意的是，BDMS的財務結構穩定，債務對股本比率（Net Debt/Equity）持續下降，顯示財務風險可控。

4. 財務表現與財務比率

   • FY18預計EBITDA為Bt16,675mn，EBIT為Bt11,126mn，淨利潤為Bt8,683mn。
   • 每股淨利潤（EPS）預計為0.56Bt，調整後EPS為0.56Bt。
   • 削減一次性項目後，FY18預期每股收益（EPS）較FY17增長8.3%。
   • 市盈率（P/E）為41.2倍，市淨率（P/BV）為5.2倍，股息收益率（Dividend Yield）為1.3%。

5. 財務現金流

   • FY18預計經營性現金流（Cashflow from ops）為Bt14,405mn，顯示公司營運資金狀況良好。
   • 經營性現金流淨額較FY17有所增長，反映公司營運效率提高。

6. 風險因素

   • 地區政治不確定性
   • 經濟減速

7. 行業與競爭對手

   • BDMS屬於醫療服務行業，與Bumrungrad Hospital PCL、Bangkok Chain Hospital PCL等同業公司進行比較。
   • 同業公司財務表現和估值顯示BDMS在行業中處於中等水平。

8. 公司參與的反貪腐計劃

   • BDMS參與了泰國私人部門反貪腐聯盟（Thai CAC），並在行業內處於「Declared」階段。

關鍵信息

• 目標價與評級：FY18目標價為Bt24.70，評級為“ACCUMULATE”，與此前評級一致。
• 財務表現：FY18預期收入增長7.8%，淨利潤有所下降，但核心盈利預計增長8.3%。
• 擴張計劃：BDMS持續擴張，預計新增2家醫院，升級COE以提高市場競爭力。
• 財務結構：淨負債對股本比率持續下降，顯示財務風險可控。
• 市場表現：與SET指數相比，BDMS股價表現優於市場，但長期表現略為負面。

估值方法

• DCF模型：使用加權平均資金成本（WACC）7.7%和終值增長率（terminal growth rate）4.50%進行估值。
• 估值比率：P/E為41.2倍，P/BV為5.2倍，股息收益率為1.3%。

總結

BDMS在FY18財年預期財務表現有所改善，主要受益於患者流量增加、國際患者數量上升以及部分醫院的EBITDA邊際改善。儘管淨利潤預測較FY17有所下降，但核心盈利預計增長。公司持續擴張，並參與反貪腐計劃，顯示其對企業治理的重視。估值方面，目標價上調，顯示機構對公司未來發展的樂觀預期，但需關注政治和經濟風險。