20170227-辉立证券-FY16_profit_pressured_by_higher_operating_costs_12页_905kb

报告摘要

輝立證券集團 - DTAC 2016 年財務與業績分析

核心内容

DTAC（Total Access Communication）在 FY16（2016 財年）業績表現不佳，淨利潤同比下跌 65% 至 208.6 億泰銖，主要受經營成本上升影響。
4G 網路擴張導致網絡運營成本（OPEX）增加 12% 至 59 億泰銖，其中基站數量增加 47% 至 61,082 個。
DTAC 在 FY16 未支付股息，以增加財務靈活性應對新業務機會及未來頻譜分配需求。
管理層預期 FY17 網路收入將與 FY16 保持一致，但盈利預測因營銷費用和手機補貼上調、折舊與攤銷費用增加而下调 30% 至 2,646 億泰銖。
經濟學家對 DTAC 股票維持 'SELL' 建議，目標價調整為 35.00 泰銖，反映盈利預測的下降。

主要观点

經營成本上升：DTAC 的 FY16 網路收入（不包括 IC）下降 2% 至 64,639 億泰銖，主要因語音收入減少，手機與數據使用替代效應持續。
4G 網路擴張：DTAC 在 FY16 擴展 4G 網路，4G 基站占比從 15% 上升至 36%，導致折舊與攤銷費用增加 26% 至 22,145 億泰銖。
財務表現：FY16 網路營收下降 6%，淨利潤下降 65%，每股收益（EPS）從 2.49 泰銖降至 0.88 泰銖。
盈利預測調整：FY17 網路營收預測與 FY16 相同，但淨利潤預測因成本上升而降至 2,646 億泰銖，每股收益預測為 1.12 泰銖。
股價與估值：DTAC 股價在 FY17 2 月為 39.25 泰銖，目標價為 35.00 泰銖，市盈率（P/E）下降至 35.1 倍。
財務比率：DTAC 的淨資產收益率（ROE）為 9.51%，淨債務/股本比率上升至 6.08 倍。
競爭與風險：DTAC 面臨行業競爭加劇、技術變革以及頻譜供應不足等風險。

关键信息

財務數據：
- FY16 網路營收：81,433 億泰銖
- FY16 網路淨利潤：2,086 億泰銖
- FY17E 網路淨利潤：2,646 億泰銖
- FY18E 網路淨利潤：3,089 億泰銖
- FY16 每股收益（EPS）：0.88 泰銖
- FY17E 每股收益（EPS）：1.12 泰銖
- FY18E 每股收益（EPS）：1.30 泰銖
- FY16 市盈率（P/E）：44.6 倍
- FY17E 市盈率（P/E）：35.1 倍
- FY16 每股淨資產（BVPS）：11.46 泰銖
- FY17E 每股淨資產（BVPS）：12.05 泰銖
- FY16 市淨率（P/B）：3.4 倍
- FY17E 市淨率（P/B）：3.3 倍
經營與業務：
- DTAC 提供 850MHz、1800MHz 和 2100MHz 的移動通信服務。
- 2015 年 DTAC 在泰國主要城市擴展 4G 網路。
- 2016 年 DTAC 的 4G 覆蓋率達 94% 的人口。
股權結構：
- 2016 年 7 月 28 日，主要股東包括 Telenor Asia Pte Ltd.（42.6%）、Thai Telco Holdings Ltd.（22.4%）、Thai NVDR（6.4%）。
財務表現：
- FY16 網路營收下降 6%，淨利潤下降 65%。
- FY17E 網路營收預測與 FY16 相同，淨利潤預測下降 30%。
- FY17E 每股收益預測為 1.12 泰銖，市盈率預測為 35.1 倍。
- FY18E 淨利潤預測為 3,089 億泰銖，每股收益預測為 1.30 泰銖。
風險與發展：
- 面臨行業競爭加劇、技術變革及頻譜供應不足的風險。
- DTAC 過去幾年在 4G 網路建設方面投入大量資源，並在 FY16 停止股息支付以應對未來業務需求。
評估方法：
- 使用 DCF 模型，折現率為 10.2%，終值增長率為 3.3%。
股價表現：
- 2017 年 2 月 DTAC 股價為 39.25 泰銖。
- 2017 年 2 月目標價為 35.00 泰銖，較上月下跌 8.1%。
財務比率：
- FY16 網路淨利潤邊際為 2.56%。
- FY17E 網路淨利潤邊際預測為 3.20%。
- FY18E 網路淨利潤邊際預測為 3.60%。
對比分析：
- DTAC 在 FY16 的市盈率（P/E）為 44.6 倍，遠高於同業如 Advanced Info Service PCL（P/E 13.5 倍）。
- DTAC 的市淨率（P/B）為 3.4 倍，與 Advanced Info Service PCL（P/B 9.8 倍）相比略低。
財務流動性：
- FY16 網路淨現金流為 24,776 億泰銖，較 FY15 下降 10.3%。
- FY17E 網路淨現金流預測為 24,826 億泰銖，較 FY16 增加 0.2%。
總資產與負債：
- FY16 總資產為 115,369 億泰銖，總負債為 88,224 億泰銖。
- FY17E 總資產預測為 115,447 億泰銖，總負債預測為 35,302 億泰銖。
股息與收益率：
- FY16 每股股息（DPS）為 0.42 泰銖，股息收益率為 1.1%。
- FY17E 每股股息預測為 1.07 泰銖，股息收益率預測為 2.7%。
- FY18E 每股股息預測為 0.99 泰銖，股息收益率預測為 2.5%。
股東權益：
- FY16 股東權益為 27,144 億泰銖，每股淨資產為 11.46 泰銖。
- FY17E 股東權益預測為 28,522 億泰銖，每股淨資產預測為 12.05 泰銖。
財務風險：
- DTAC 的淨債務/股本比率上升至 6.08 倍，財務負擔加重。
- 經營費用與行政費用均有所上升，對利潤造成壓力。
未來展望：
- DTAC 將持續關注後付用戶增長，並預計在 FY17 恢復預付用戶增長。
- 管理層表示 FY17 的資本支出計劃與 FY16 相似，仍將投入於網絡建設與提升用戶體驗。
股價表現：
- DTAC 股價在 FY17 2 月表現為 39.25 泰銖。
- 評估報告指出 DTAC 的股價與 SET 指數相比表現較弱，預期未來表現仍受競爭與技術變革影響。
股東權益與資產負債：
- FY16 資產為 115,369 億泰銖，負債為 88,224 億泰銖。
- FY17E 資產預測為 115,447 億泰銖，負債預測為 35,302 億泰銖。
財務流動性：
- FY16 網路淨現金流為 24,776 億泰銖，較 FY15 下降 10.3%。
- FY17E 網路淨現金流預測為 24,826 億泰銖，與 FY16 相差不大。
市場表現：
- DTAC 的股價在 FY17 2 月表現為 39.25 泰銖。
- 評估報告指出 DTAC 的股價表現較弱，與 SET 指數相比下跌 7%。
財務比率：
- FY16 網路淨利潤邊際為 2.56%，FY17E 預測為 3.20%，FY18E 預測為 3.60%。
- FY16 網路市盈率（P/E）為 44.6 倍，FY17E 預測為 35.1 倍，FY18E 預測為 30.1 倍。
股息與收益率：
- FY16 每股股息為 0.42 泰銖，收益率為 1.1%。
- FY17E 每股股息預測為 1.07 泰銖，收益率預測為 2.7%。
- FY18E 每股股息預測為 0.99 泰銖，收益率預測為 2.5%。
評估與建議：
- 評估報告維持 'SELL' 建議，目標價為 35.00 泰銖，反映盈利預測的下降。
- DTAC 的市盈率與市淨率相對較高，顯示市場對其未來表現的不確定性。