20241030-交银国际证券-固德威-688390.SH-3季度业绩低于预期；下调至中性评级_6页_416kb

固德威(688390CH)业绩低于预期及评级调整报告摘要

核心观点

• 固德威2023年第三季度业绩低于市场预期，收入和归母净利润分别为179.5亿元（人民币）和3250万元，同比下降22%和786%。
• 业绩下滑主要由于高毛利率的欧洲户用储能出货恢复缓慢，以及国内户用新增装机增长放缓。
• 公司第三季度毛利率为23.4%，同比下降78个百分点；净利率为29%，同比下降59个百分点。
• 虽然9月欧洲逆变器出口同比下降，但认为这是短期因素影响，长期增长趋势未改，预计四季度及2024年业绩将逐季修复。
• 由于业绩不及预期，评级从“买入”下调至“中性”，调整盈利预测，估值基准上调至23倍2025年市盈率，目标价为5710元。

业绩细节

• 营收与利润：2023年前三季度收入为170亿元，同比下降10%；第三季度净利润为503万元，同比下降97%；归母净利润为3250万元，同比下降786%。
• 毛利率与费用率：第三季度毛利率为23.4%，同比下降78个百分点，环比上升33个百分点，收入结构变化是主要影响因素；净利率同比下降59个百分点。
• 出口波动：中国对欧洲逆变器出口在9月同比环比双降，但认为短期因素影响有限，长期需求增长仍然可期。

盈利下调与目标价

• 盈利预测调整：2024年至2026年盈利预测从此前预测下调7%至21%至20%，至148亿、603亿和790亿元。
• 估值基准：将估值基准由18倍上调至23倍2025年市盈率，维持5710元目标价。
• 评级调整：从“买入”下调至“中性”，下调理由为盈利恢复程度不确定，估值提升尚需业绩兑现。

未来展望

• 逆变器出口：尽管短期波动，但欧洲进入降息周期及能源转型推进，长期增长趋势不变。
• 业绩修复：预计2024年第四季度及2025年业绩逐季修复，恢复确定性较高，但幅度仍存不确定性。

分析师与免责声明

• 本报告分析师依据合规要求披露商务关系及财务权益，信息来源可靠但不保证绝对准确。
• 投资者应在注意报告中的免责声明后独立作出投资决策。

2024年10月30日