2025-06-13-花旗集团-圣马丁尼奥（SMTO3）_圣马丁尼奥（SMTO3.SA）_2025年第四季度预览_第四季度同比数据下降并下调至中性评级_14页_501kb

花旗集团对圣马丁诺股份有限公司（SMTO3.SA）调降评级及下调4Q2025盈利预测

• 目标日期： 2025年6月13日 07:00 ET
• 报告页数： 14页
• 行动： 调降SMTO评级至【中性】，并下调目标价

花旗观点 (CITI'S TAKE)

[Citigroup分析师]预计圣马丁诺公司( SMTO) 4Q25财报将显示收入同比( YoY )下降。主要原因包括：
* 由于上个榨季后期销量较高 Grow back 部分带来的影响。
* 2024/25榨季甘蔗压榨量同比下降。
* 执行摘要( Adj. EBITDA ) 预测为84.8亿雷亚尔（-32% YoY）。

基于更新后的宏观经济/大宗商品模型及对2025/26榨季的展望，花旗将Adj. EBITDA估计下调，至全年37亿雷亚尔，并将目标价从31雷亚尔/股（现价20.17雷亚尔）下调至22.50雷亚尔/股。配股理由是：尽管公司交易在11%左右的预期自由现金流收益率(FCFy)，但分析师认为近期糖酒市场反应刺激不足，不预期产生显著正面因素。此外，公司计划扩建玉米乙醇产能可能在未来消耗部分自由现金流。

2024/25榨季展望

• 收割面临挑战，主要原因是2025年头几个月降雨稀少。
• 结合干旱和火灾对2024/25榨季的影响，在榨季前几周亩产可能偏低，而4月和5月雨水充足，预示着后期收成可能会改善，但不足以推动本榨季年化甘蔗压榨量增长。
• 因此，CS地区预计同比缩榨，但原料糖产量可能增加，因制糖价格有利。
• 预计国家乙醇供应量将保持基本稳定，因更低的甘蔗乙醇产量将被更高的玉米乙醇产量所抵消。

行业分析：价格与乙醇

• 乙醇：由于Petrobras下调汽油价格，花旗调降了乙醇价格预测。短期内预计汽油价格不会有进一步变动（无论上涨或下跌），因目前汽油价格已与国际市场持平。国内市场潜在上行风险依然存在：例如，1.乙醇强制掺混比例提升至30%，或2.天气恶化致压榨量下降，影响乙醇供应，收窄SxD赤字，并推高价格。
• 糖：花旗模型根据商品团队最新糖市观点更新，经价格下调后维持中性情绪，因巴西及亚洲产区产量预计大幅提升。供应端存在显著上行风险，特别是巴西/印度/泰国产区低于预期，可能导致糖市看涨情形。

整体观点

尽管花旗预期公司在2025/26榨季可能改善财务状况，展现出有趣的自由现金流收益率，但短期内不预期触发任何事项，同时受乙醇和糖价走势拖累，故维持“中性”评级。