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爱康医疗2025年半年报简要点评

投资评级：买入（维持）

核心业绩

爱康医疗 (01789) 2025年上半年实现营业收入6.94亿元（同比增长5.6%），归母净利润1.61亿元（同比增长15.3%）。尽管上半年收入增速放缓，但在集采量价提升、政府及研发补助的推动下，利润实现了较快增长。

产品结构分析

• 髋关节产品：2025年上半年收入同比增长14%，表现优于总体收入增速，在集采续标中公司量价均有提升，市场占有率及产品均价均有所增长。
• 膝关节产品：受单髁集采降价影响，收入同比下滑0.7%。分析师认为，随着集采调整的逐步完成，价格有望回升，全年收入或将恢复增长。
• 数字骨科定制及服务：持续推进，收入同比增长3.9%，显示公司在高值化产品上的布局初显成效。

区域收入情况

• 上半年国内收入同比增长6%，海外市场收入实现4%的增幅。受海外回款节奏影响，海外收入增速略低于国内，但公司在海外市场持续拓展，新增注册国及经销商均有所增加。
• 随着海外市场的打开，海外收入有望成为新的增长引擎。

盈利能力

• 毛利率：由上半年的59.1%下降1.5个百分点，主要受单髁集采影响。但分析师预期，下半年海外业务增长及集采量价提升，有望推动毛利率回升，全年稳定在60%左右。
• 净利率：为23.1%，同比增长2.0个百分点，反映公司在成本控制与补助收入方面的优势。

财务预测

预计2025-2027年总收入为15.97亿、19.30亿、23.00亿元，对应增长率分别为18.6%、20.8%、19.2%。归母净利润依次为3.30亿、4.02亿、4.78亿元，对应增长率分别为20.3%、22.1%、18.9%。维持“买入”评级。

风险提示

• 手术量恢复不及预期、政策变化、海外市场拓展不达预期、竞争加剧等风险均可能影响公司前景。

结论

爱康医疗在集采价格调整与海外扩张中保持稳健，各大产品线共振下份额与利润率有望在下半年改善。