> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 爱康医疗2025年报点评总结 ## 核心内容概览 爱康医疗（01789）在2025年实现营业收入14.82亿元，同比增长10.11%，归母净利润3.39亿元，同比增长23.8%。整体业绩符合预期，公司通过髋膝关节集采续标、数字骨科定制产品增长以及手术机器人商业化，推动了收入和利润的稳步提升。公司未来增长动力主要来自机器人产品放量及海外市场的拓展。 --- ## 主要观点 ### 1. **髋膝关节业务增长稳健** - 全年髋膝关节业务收入达12.81亿元，同比增长13.0%。 - 髋关节植入物收入8.45亿元（占比57.0%），同比增长15.9%，主要得益于2024年集采续标后医院植入量提升及中高端产品比例改善。 - 膝关节植入物收入4.36亿元（占比29.4%），同比增长7.6%，单髁集采价格压力逐步消化。 - 脊柱和创伤植入物收入下滑20.2%，受带量采购和市场竞争加剧影响。 - 数字骨科定制产品及服务收入增长22.8%，受益于个性化需求释放及手术机器人推广。 ### 2. **海外市场拓展加速** - 海外收入达3.30亿元，同比增长20%，下半年增速明显回升。 - 新市场拓展：2025年新增注册8个国家，注册准入进行中15个国家。 - 经销商网络扩张：新增10家经销商，产品线拓展至翻修、单髪、肿瘤、创伤等领域。 - 手术机器人海外销售：2025年至今已实现3台海外销售（1台K3，2台K3+）。 - 海外市场有望成为公司新增长曲线，2026-2027年保持较高增速。 ### 3. **手术机器人商业化提速** - K3手术机器人于2025年5月获批上市并实现首销。 - K3+翻修版机器人于2026年1月获批，是国内首个覆盖翻修手术的全关节机器人。 - 2025年公司投放近百台导航与机器人设备，累计完成手术量约4000台。 - 手术机器人有望快速放量，叠加3D打印和iCOS平台，形成数字骨科三位一体能力，提升公司竞争力。 --- ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为14.82亿元，2026-2028年预计分别为16.99亿元、20.00亿元、23.41亿元，年均增长率约17%。 - **归母净利润**：2025年为3.39亿元，2026-2028年预计分别为4.06亿元、4.88亿元、5.99亿元，年均增长率约20%。 - **净利率**：2025年为22.9%，预计2026-2028年将维持23.91%、24.40%、25.57%，持续提升。 - **毛利率**：2025年为60.54%，预计2026-2028年将稳步提升至61.13%。 - **每股收益**：2025年为0.30元，预计2026-2028年分别为0.36元、0.43元、0.53元。 - **P/E估值**：2025年为17.16倍，预计2026-2028年分别为17.37倍、14.46倍、11.78倍，估值逐步下降。 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1,482 | 1,699 | 2,000 | 2,341 | | 营业成本 | 585 | 668 | 783 | 910 | | 销售费用 | 266 | 306 | 356 | 410 | | 管理费用 | 152 | 161 | 174 | 188 | | 研发费用 | 136 | 139 | 170 | 199 | | 财务费用 | -21 | -20 | -20 | -22 | | 净利润 | 339 | 406 | 488 | 599 | ### 现金流量预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 0 | 359 | 306 | 401 | | 投资活动现金流 | 0 | -280 | -248 | -228 | | 筹资活动现金流 | 0 | -1 | -26 | -1 | | 现金净增加额 | 0 | 78 | 32 | 172 | ### 财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 60.54% | 60.64% | 60.83% | 61.13% | | ROE | 11.64% | 12.24% | 12.82% | 13.59% | | ROIC | 10.73% | 11.46% | 12.19% | 13.02% | | 流动比率 | 4.10 | 4.26 | 4.50 | 4.68 | | 速动比率 | 3.02 | 3.19 | 3.35 | 3.50 | | P/E | 17.16 | 17.37 | 14.46 | 11.78 | | P/B | 2.01 | 2.13 | 1.85 | 1.60 | | EV/EBITDA | 14.93 | 12.21 | 10.43 | 8.56 | --- ## 投资建议与评级 - **投资评级**：买入（维持） - **分析师**：王班、司清蕊 - **核心逻辑**：公司收入和利润稳步增长，手术机器人商业化提速，海外拓展加速，估值处于低位，具备长期投资价值。 - **EPS预测**：2026年预计为0.36元，对应约17倍PE，估值仍处低位。 --- ## 风险提示 - 手术量恢复不及预期 - 政策变动风险 - 海外市场拓展不及预期 - 行业竞争加剧风险 --- ## 总结 爱康医疗2025年业绩稳健增长，核心增长动力来自髋膝关节集采续标及数字骨科定制产品增长。手术机器人K3和K3+的商业化推广为公司带来新增长曲线，海外拓展加速也显示出公司国际化战略的成功。公司毛利率和净利率持续提升，财务状况良好，现金流充裕，估值处于低位，投资价值显著。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年具备良好的增长潜力。