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爱康医疗（1789 HK）总结

核心内容概述

爱康医疗（1789 HK）是招商银行全资附属机构招银国际发布的报告中关注的医疗器械企业，主要专注于骨关节植入物市场。公司凭借持续增长的市场份额、强劲的收入与净利润表现、以及在3D打印技术方面的突破，展现出良好的发展势头。同时，公司通过并购欧洲骨科植入物制造商JRI，进一步丰富产品线并拓展海外市场。

主要观点

市场地位与增长潜力

• 爱康医疗在中国骨关节植入物市场占据领先地位，以骨关节植入物销量计市占率第一，从2016年的14.3%提升至2017年的15.1%。
• 以收入计市占率同样为第一，从2016年的6%增加至2017年的8%。
• 佛若斯特莎莉文预测，中国骨关节植入物市场在2016-2021年间的复合年增长率将达到13.7%，爱康医疗有望维持高于行业平均的增速。

财务表现

• 2017财年总收入同比增长37.6%，达到3.72亿人民币。
• 净利润同比增长36.3%，达到1.05亿人民币。
• 毛利率提升1.6个百分点至70.8%，显示公司产品结构优化。
• 管理层预计未来三年收入和净利润复合年增速均维持在30%左右。

3D打印产品发展

• 3D打印产品收入从2016年的1,210万人民币增长至2017年的3,340万人民币，同比增长175.7%。
• 3D打印髋关节置换植入物（2015年推出）同比增长148.2%。
• 3D打印脊椎椎间融合器和人工椎体（2016年推出）同比增长6倍多。
• 个性化3D打印植入物预计于2018年底获得中国药监局批准，有望带来新的收入增长点。
• 3D打印产品收入占比从4.5%提升至9%，管理层预期未来2-5年将提升至20%。

3DACT平台

• 3DACT解决方案平台帮助公司渗透更多医院，2017年医院覆盖量从236家增至546家。
• 手术病例数量从2016年的未披露增至2017年的2,616个。
• 公司计划通过该平台增加每间医院的手术台数，并拓展更多新医院。

两票制应对

• 医疗器械行业两票制已在陕西、安徽两省实施。
• 公司调整销售模式，直接向一级分销商销售产品，向二级分销商支付服务费，确保销售增长不受影响。

关键信息

估值与市场比较

• 当前股价为HK$4.31，市值为4,472百万港元。
• 2018年预测市盈率（PE）为25.1倍，高于医疗器械行业平均市盈率23.5倍。
• 估值溢价主要由于未来三年预测复合年增速可达30%以上。

并购进展

• 2018年4月10日，爱康医疗以1673万英镑收购欧洲骨科植入物制造商JRI。
• JRI在2017财年收入为1,060万英镑，净利润为47.8万英镑。
• 并购后，爱康医疗将获得JRI的Evolution系列、Securus系列产品，以及陶瓷头和陶瓷内衬的中国药监局注册证，进一步丰富产品组合。

股东结构

• 管理层持股63.9%，OrbiMed持股7.23%，流通股占比28.87%。

投资评级

• 招银国际未给予投资评级。

风险与催化剂

风险

• 收购整合不及预期。
• 新品上市延迟。

催化剂

• 个性化3D打印产品上市。

财务数据概览

同业估值对比（2017年数据）

图表说明

• 图1：2014年-2017年爱康医疗收入趋势图。
• 图2：2014年-2017年爱康医疗净利润趋势图。
• 图3：2017年收入分布图。
• 图4：产品储备与预计推出时间表。
• 图5：同业估值对比图。

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