科创投资手册系列：科创板新材料企业解读：天奈科技_17页_1mb

天奈科技行业研究报告总结

核心内容

天奈科技是国内领先的碳纳米材料生产企业，专注于碳纳米管粉体、导电浆料、石墨烯复合导电浆料及导电母粒的研发、生产和销售，产品广泛应用于锂电池、导电塑料、芯片制造等领域。公司2018年碳纳米管导电浆料市场份额位居国内首位，以销售额和出货量口径分别占34%和30%。公司具备较强的技术研发能力和客户资源，与多家国内外知名企业建立了合作关系，包括比亚迪、宁德时代、SABIC、道达尔等。

主要观点

• 技术优势显著：公司与清华大学合作研发的纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管技术，解决了工业化生产难题，产品性能处于行业领先水平，拥有8项发明专利及16项实用新型专利。
• 客户资源广泛：公司客户覆盖国内主要锂电池企业及海外化工巨头，是比亚迪、宁德时代等企业的主要供应商。
• 募投项目带动业绩增长：公司拟通过IPO募集资金8.7亿元，用于建设年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料项目、石墨烯及复合产品项目和研发中心项目，预计第三年达产后年均营业收入增加17.64亿元，税后净利润增加2.15亿元。
• 碳纳米管市场空间广阔：碳纳米管具备优异的力学、电学、热学性能，预计至2023年全球碳纳米管导电浆料需求将达19.1万吨，市场空间约55.4亿元，其中国内市场约37.2亿元。
• 导电剂国产化率提升：2018年国内锂电池导电剂国产化率达31.2%，较2014年提升18.3个百分点，未来仍有较大提升空间。
• 估值建议：公司处于发展前中期，营收低于可比公司，短期内可采用市销率（P/S）估值，后期可转向P/E或EV/EBITDA，并与海外新材料企业进行对比。

关键信息

公司概况

• 主营业务：碳纳米材料及相关产品。
• 主要产品：碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒。
• 主要客户：比亚迪、宁德时代、SABIC、道达尔、Nantero等。
• 核心技术：纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管技术。
• 募集资金：8.7亿元，用于建设三个项目，增加碳纳米管、导电浆料、石墨烯等产能。
• 股权结构：实际控制人为高管团队，持股30.4%；新宙邦持股3.9%。

行业分析

• 碳纳米管应用领域：主要应用于锂电池导电浆料、导电塑料、芯片制造等。
• 新能源汽车发展趋势：全球主要国家计划在2030-2040年间全面禁售燃油车，新能源汽车产量将快速增长，预计至2023年全球产量达887.5万辆，国内产量预计达500万辆。
• 动力锂电池需求：预计2023年全球动力锂电池需求达511GWh，国内达313GWh，CAGR分别为36.7%和37.0%。
• 导电浆料需求：预计至2023年，全球碳纳米管导电浆料市场空间达55.4亿元，国内达37.2亿元。
• 导电剂国产化率：2018年国内碳纳米管导电浆料国产化率达31.2%，较2014年提升18.3个百分点。

财务表现

• 2016-2018年营收：1.34亿元、3.08亿元、3.28亿元。
• 2017年净利润：-1480万元，若剔除应收账款计提减值6980万元，净利润为5500万元。
• 毛利率：与同行业公司相仿，2018年碳纳米管导电浆料毛利率为40.1%。
• 费用率：销售费用率、研发费用率与同行业公司相当；管理费用率略高，主要由于股权激励。

风险提示

• 核心技术失密风险：可能影响行业竞争格局和毛利率。
• 原料价格波动风险：NMP、甲醇、丙烯等原料价格波动可能影响产品毛利率。
• 下游需求不及预期风险：若新能源汽车及锂电池需求不及预期，将影响公司盈利能力。
• 客户集中度较高风险：前五大客户占比达60%-70%，单一客户变化可能对净利润产生重大影响。

估值与可比公司

• 可比公司：碳元科技、中石科技、道氏技术。
• 平均PE：2019-2020年分别为29倍和21倍。
• 估值方法：短期内采用市销率（P/S），后期逐步转向P/E或EV/EBITDA。

图表概览

• 图表1：公司主要产品产销情况。
• 图表2：公司导电浆料销量变化情况。
• 图表3：公司各业务营收增长情况。
• 图表4：公司各业务毛利增长情况。
• 图表5：公司高管团队及核心技术人员介绍。
• 图表6：公司发行前股权结构。
• 图表7：天奈科技及主要子公司经营情况。
• 图表8：公司三代产品的技术指标。
• 图表9：公司产品的主要客户情况。
• 图表10：公司IPO募投项目情况。
• 图表11：公司拟新增产能情况。
• 图表12：碳纳米管具备性能优势。
• 图表13：全球主要国家停止出售燃油车时间表。
• 图表14：全球新能源车产量增长趋势。
• 图表15：国内新能源车产量增长趋势。
• 图表16：全球动力锂电池需求增长趋势。
• 图表17：国内动力锂电池出货量增长趋势。
• 图表18：中日韩主要动力锂电池企业新增产能情况。
• 图表19：全球数码电池需求增长趋势。
• 图表20：国内数码电池需求增长趋势。
• 图表21：2018年新能源汽车补贴政策变化。
• 图表22：2018年新能源汽车补贴政策与电池能量密度挂钩。
• 图表23：锂电池导电剂种类及优缺点。
• 图表24：碳纳米管导电浆料在动力电池领域渗透率提升。
• 图表25：碳纳米管导电浆料在数码电池领域渗透率提升。
• 图表26：碳纳米管导电浆料全球需求增长趋势。
• 图表27：碳纳米管导电浆全球市场空间扩大。
• 图表28：碳纳米管导电浆国内市场空间扩大。
• 图表29：全球导电塑料产量增长趋势。
• 图表30：2018年导电母粒市场空间。
• 图表31：碳纳米管在其他领域的应用潜力。
• 图表32：锂电池导电浆料国产化率提升。
• 图表33：2018年国内碳纳米管导电浆料市场份额。
• 图表34：其他国内主要碳纳米管导电浆料公司情况。
• 图表35：公司产品毛利率与竞争对手比较。
• 图表36：公司销售费用率与竞争对手比较。
• 图表37：公司管理费用率略高于竞争对手。
• 图表38：公司研发费用率与竞争对手比较。
• 图表39：2017年公司营收与可比公司对比。
• 图表40：公司客户集中度较高。
• 图表41：可比公司估值情况。

行业展望

• 新能源汽车发展：全球主要国家计划在2030-2040年间禁售燃油车，新能源汽车产量将快速增长。
• 锂电池需求增长：动力锂电池需求预计持续增长，导电浆料市场空间广阔。
• 碳纳米管导电浆料渗透率提升：预计至2023年，国内动力电池领域渗透率将达82.2%，数码电池领域渗透率将达31.9%。
• 导电剂国产化率提升：国内导电剂市场逐步实现自主化，碳纳米管导电浆料在其中占据重要地位。

总结

天奈科技凭借领先的技术和广泛的客户基础，在碳纳米材料领域占据重要地位。随着新能源汽车及锂电池行业的快速发展，公司有望通过募投项目实现业绩快速增长。然而，公司仍需关注核心技术失密、原料价格波动、下游需求不及预期及客户集中度高等潜在风险。估值方面，短期内采用市销率，后期逐步转向基于盈利的估值方法。整体来看，公司未来发展潜力较大，但在行业竞争和市场波动中仍需谨慎应对。