小熊电器2021年年报及Q4业绩分析总结
核心内容
小熊电器（002959.SZ）于2022年4月9日发布了2021年年报，展示了公司在2021年的整体表现及第四季度的业绩情况。尽管2021年整体收入和净利润同比略有下降，但Q4季度表现较为亮眼，收入实现稳健增长，毛利率显著提升，公司长期增长潜力仍被看好。
主要观点
- Q4收入增长显著：2021Q4公司收入同比增长6.8%，增速环比提高13.1个百分点。与2019Q4相比，收入增长28.4%，显示出较强的复苏势头。
- 线上市场景气改善：Q4国内厨房小家电线上市场景气有所改善，公司厨房小家电收入增速超过5%，其中锅煲类、西式类、壶类增长较快。同时，公司个护小家电收入实现高速增长，同比增长140.9%。
- Q4毛利率大幅提升：Q4公司毛利率为29.9%，同比增长5.2个百分点，环比增长6.3个百分点。这主要得益于自营模式占比提升及产品结构高端化。
- 净利率小幅下降：Q4净利率为7.6%，同比下降1.5个百分点，主要由于销售费用率上升及资产减值损失增加。
- 经营性现金流净额减少：Q4经营性现金流净额同比减少1.2亿元，主要由于销售费用增加及原材料采购支出增加。
- 投资建议：公司是领先的线上小家电企业，在多个长尾市场占据头部份额。尽管短期业绩受疫情高基数和原材料上涨影响承压，但长期来看，公司有望受益于小家电线上红利，业绩恢复增长。预计2022~2024年每股收益分别为2.21元、2.66元、3.20元，维持买入-A的投资评级。
- 风险提示：原材料价格大幅上涨和行业竞争加剧是主要风险。
关键信息
财务表现
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
36.6 |
36.1 |
43.3 |
51.4 |
60.4 |
| 净利润（亿元） |
4.3 |
2.8 |
3.5 |
4.2 |
5.0 |
| 每股收益（元） |
2.74 |
1.81 |
2.21 |
2.66 |
3.20 |
| 每股净资产（元） |
12.61 |
13.22 |
14.57 |
16.03 |
17.79 |
盈利与估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（倍） |
15.7 |
23.7 |
19.5 |
16.2 |
13.4 |
| 市净率（倍） |
3.4 |
3.3 |
3.0 |
2.7 |
2.4 |
| 净利润率 |
11.7% |
7.9% |
8.0% |
8.1% |
8.3% |
| ROE |
21.7% |
13.7% |
15.1% |
16.6% |
18.0% |
| ROA |
11.6% |
7.8% |
9.3% |
9.1% |
11.9% |
| ROIC |
152.3% |
-108.8% |
37.6% |
22.1% |
59.1% |
财务指标分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
36.2% |
-1.5% |
20.2% |
18.7% |
17.5% |
| 营业利润增长率 |
56.8% |
-35.8% |
21.9% |
20.7% |
20.1% |
| 净利润增长率 |
59.6% |
-33.8% |
21.7% |
20.7% |
20.2% |
| 销售费用率 |
12.0% |
15.3% |
15.2% |
15.2% |
15.2% |
| 管理费用率 |
3.4% |
3.6% |
3.6% |
3.6% |
3.6% |
| 研发费用率 |
2.9% |
3.6% |
3.6% |
3.6% |
3.6% |
| 四费/营业收入 |
17.8% |
22.1% |
22.4% |
22.5% |
22.5% |
| 资产负债率 |
46.6% |
42.8% |
38.5% |
45.2% |
34.0% |
| 流动比率 |
1.72 |
1.69 |
1.95 |
1.77 |
2.41 |
| 速动比率 |
1.41 |
1.29 |
1.57 |
1.36 |
1.85 |
| 股息收益率 |
2.8% |
2.8% |
2.3% |
2.8% |
3.3% |
交易数据
| 项目 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
6,925.78 |
| 流通市值 |
3,374.31 |
| 总股本 |
156.44 |
| 流通股本 |
76.22 |
| 12个月价格区间 |
39.97/83.40元 |
| 6个月目标价 |
55.13元 |
| 当前股价（2022-04-08） |
43.00元 |
事件与影响
- 2022年4月仓库火灾事件：公司合作仓库湖南中仓供应链发生火灾，导致存货损毁约5500万元，但中仓供应链承诺承担全部赔偿责任。
- 新兴渠道拓展：公司积极拓展抖音、快手等新兴电商渠道，通过店铺自播等方式进行品牌营销和产品推广，Q4抖音渠道收入快速增长。
未来展望
- 线上红利持续：公司产品结构不断优化，有望持续受益于小家电线上市场的增长。
- 原材料价格回落：随着原材料价格逐步回归正常水平，公司业绩有望恢复较快增长。
- 盈利预期提升：预计2022~2024年EPS分别为2.21元、2.66元、3.20元，估值逐步下降，投资价值提升。
