中美贸易谈判达成第一阶段协议点评：春季行情驱动力转换-20200117-申万宏源-10页_956kb

权威报告总结：中美贸易谈判第一阶段协议对春季行情的影响

核心内容概述

本报告分析了2020年1月15日中美签署第一阶段经贸协议对A股市场春季行情的影响。协议的达成标志着中美贸易摩擦的阶段性缓和，带动了市场情绪改善和人民币升值，为外资流入和A股行情提供了短期支撑。然而，随着协议落地，市场驱动力逐步转向国内，稳增长政策效果验证、两会“十四五”规划预期以及新基金发行成为后续行情的核心支撑因素。

主要观点

1. 春季行情驱动力切换

• 第一阶段驱动力：中美贸易摩擦缓和是春季行情第一阶段的重要推动因素，市场在12月3日因预期改善而突破。
• 后续驱动力：行情重心转向国内，重点关注稳增长效果验证、两会“十四五”规划预期以及新基金发行带来的增量资金。
• 市场调整预期：春季行情虽未结束，但进入主要矛盾转换期，市场可能减速并出现结构性调整。

2. 外资流入驱动力转换

• 前期因素：外资流入主要受海外风险偏好提升和人民币升值驱动。
• 未来因素：外资流入将更多依赖国内稳增长政策的实施和海外基本面的改善。
• 资金来源：国内新基金发行及IFRS9下险资对低估值、高股息、高ROE资产的配置需求将成为主要增量。

3. 行业结构变化

• 受益行业：出口预期改善背景下，供给收缩逻辑的制造业（如化工、汽车零配件、家居和电气设备）将受益。
• 防御性配置：低估值的银行、房地产和建筑装饰板块可作为打底仓，获取绝对收益。
• 成长板块调整：创业板相对沪深300强势股占比高，但其赚钱效应可能收缩，科技成长板块将聚焦高景气领域，如新能源汽车、游戏影视和消费电子。

关键信息

一、中美贸易协议内容

• 协议结构：包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易等章节。
• 关税安排：美方将分阶段取消对华加征关税，实现由升到降的转变。

二、进口清单与关税豁免分析

• 进口增长：预计2020-2021年我国自美进口总额将从2017年的757亿元增至1739亿元，增幅显著。
• 能源产品增幅最大：能源产品进口额预计从2017年的83亿元增至2021年的422亿元，增长超4倍，其中原油为主要贡献来源。
• 制成品与农产品：制成品和农产品进口额将分别从2017年的465亿元和208亿元增至2021年的777亿元和403亿元。
• 关税豁免：当前2000亿清单豁免比例上限为26.9%，预计未来将提升至50%，带动实际税率下降，抵消豁免清单到期的负面影响。

附录要点

• 豁免清单阶段：包括公众咨询期、初步审查、管理部门审查、公示过程等，目前处于审批阶段。
• 豁免通过率：2000亿清单豁免申请通过率约为26.3%，预计审核中约1550亿美元商品可能带来400亿美元豁免增量。
• 豁免清单影响：豁免清单的持续推出将对中美贸易形成确定性利好，带动实际税率下降。

图表要点

• 图1：对比2019年12月中方声明与2020年1月协议文本，显示协议内容更具体。
• 图2：2019年美对华分批加征关税的实施时间线，反映关税变化与协议进程的关系。
• 图3 & 图4：显示陆股通流入与人民币升值、全球风险偏好高度相关。
• 图5：2019年12月出口数据环比超季节性，反映出口预期改善。
• 图6：创业板相对沪深300强势股占比高位，显示成长股相对优势。
• 图7：2020-2021年新增2000亿进口商品分布，能源产品增幅最大。
• 图8 & 图9：显示豁免清单发布情况与阶段划分。
• 图10 & 图11：豁免清单金额与出口金额对应关系，以及未来豁免商品增量预测。

联系信息

• 证券分析师：傅静涛、林丽梅、王胜
• 研究支持：黄子函、毛成学
• 联系人：黄子函，邮箱：huangzh2@swsresearch.com，电话：(8621)23297818×转
• 机构销售团队：华东陈陶、华北李丹、华南陈左茜、海外胡馨文

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