中美第一阶段贸易协议文本前瞻：2000亿美元增量进口，怎么买？-20191225-华泰证券-16页_888kb

中美第一阶段贸易协议文本前瞻：2000亿美元增量进口分析

核心内容

本报告分析了中美第一阶段贸易协议文本落地后，中国自美进口的潜在增量空间。报告指出，美方提出未来两年中国自美进口金额至少增加2000亿美元，其中农产品增量目标为160亿美元。整体目标实现难度较大，但农产品目标实现概率较高。报告从进口转移与进口创造两个角度，结合进口需求、出口产能、战略考量与政策刺激四个维度，对农产品、能源品、制造品及其他、服务业的进口增量进行了测算。

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主要观点

1. 2000亿美元目标实现难度大

   • 基于进口转移与进口创造的测算，中国自美进口扩张空间约为1560-2266亿美元/年。
   • 双边平均关税税率仍处于高位，且国内需求难以大幅扩张，因此实现2000亿美元目标难度较大。
   • 关键在于关税取消的节奏与力度，以及服务进口的增量规模。

2. 农产品增量进口目标实现概率高

   • 农产品增量空间为139-241亿美元，160亿美元目标处于测算区间内。
   • 主要增量来源包括大豆、冻牛肉、猪肉以及燃料乙醇。
   • 燃料乙醇的推广进度是实现该目标的关键因素。

3. 能源品增量进口潜力大

   • 原油、LPG/LNG为主要增量来源，预计贡献约193亿美元增量。
   • 煤炭进口增量空间约为94亿美元。
   • 能源品整体增量空间约为430亿美元。

4. 制造品及其他类商品增量进口空间广阔

   • 汽车及零部件、消费电子、半导体等是主要增量来源。
   • 制造品进口转移率合理范围为5-10%，进口创造规模预计为40-80亿美元。
   • 整体制造品及其他类商品增量空间为644-1248亿美元。

5. 服务业增量进口空间显著

   • 旅游服务、新兴服务（如金融保险、知识产权使用费、电信/IT服务）为主要增量来源。
   • 服务业整体增量空间约347亿美元，其中旅游服务占比最高。
   • 服务进口占GDP比重有望从2018年的3.8%提升至2021年的4.2%，接近发达国家90年代末期水平。

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关键信息

农产品增量进口

• 主要增量商品：大豆、冻牛肉、猪肉、燃料乙醇。
• 测算逻辑：基于进口转移（15-25%）和进口创造（20-40亿美元）。
• 预期空间：139-241亿美元，其中燃料乙醇贡献约19亿美元。
• 风险因素：燃料乙醇推广进度、国内需求变化、战略物资进口限制。

能源品增量进口

• 主要增量商品：原油、LPG/LNG、煤炭。
• 测算逻辑：基于进口转移（12%原油转移率）和美国出口能力。
• 预期空间：430亿美元，其中原油贡献约193亿美元。
• 风险因素：关税税率、运输设施限制、美国出口能力。

制造品及其他类商品增量进口

• 主要增量商品：汽车整车及零部件、消费电子、半导体、黄金/钻石等。
• 测算逻辑：基于进口转移（5-10%）和进口创造（40-80亿美元）。
• 预期空间：644-1248亿美元。
• 风险因素：国内需求增长、替代性商品的供应能力、关税税率。

服务业增量进口

• 主要增量商品：旅游服务、新兴服务（金融保险、知识产权使用费、电信/IT服务）。
• 测算逻辑：基于服务进口占GDP比重提升（从3.8%至4.2%）。
• 预期空间：347亿美元。
• 风险因素：中美关系变化、服务贸易政策执行情况、旅游服务恢复速度。

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潜在增量进口分布总览

类别	主要商品	增量空间（亿美元）
农产品	大豆、冻牛肉、猪肉、燃料乙醇	139-241
能源品	原油、LPG/LNG、煤炭	430
制造品及其他	汽车、消费电子、半导体、黄金/钻石等	644-1248
服务业	旅游服务、新兴服务、运输服务	347

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风险提示

• 中美贸易协议进展不及预期；
• 中美双边关税税率持续高位；
• 国内宏观需求改善速度不及预期；
• 国内企业产能扩张速度超预期，压缩进口需求。