> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白云电器（603861）总结 ## 核心内容 白云电器是一家深耕电力能源综合领域、积极开拓全球市场的公司，成立于1989年，2016年在上海证券交易所主板上市。公司产品涵盖中低压成套开关设备、特高压电容器、高压变压器及GIS等一次设备，近年来通过并购重组，业务不断扩展，形成较为完整的电力设备产业链。公司积极布局新型电力系统，拓展AIDC、新能源、轨道交通等领域，预计“十五五”期间将迎来业务全面放量。 ## 主要观点 1. **海外市场拓展**：公司正加速开拓欧美高端电网市场，特别是在北美市场取得突破，2025年交付了美国比特小鹿的138kV主变项目，未来有望进一步扩大出口。 2. **AIDC业务布局**：公司与为光能源合作，布局AIDC HVDC配电赛道，具备先发优势，技术领先，有望成为第二增长极。 3. **变压器业务盈利修复**：浙变电气通过订单结构优化和管理改善，实现扭亏为盈，2026年起盈利能力有望持续改善。 4. **成套开关设备升级**：公司高压端产品如220kV组合电器已通过资格预审并实现国网中标，同时低压端技术向多个应用场景渗透，如轨道交通、数据中心等。 5. **电力电容器业务稳健增长**：公司电力电容器在国内特高压建设中占据重要份额，盈利质量突出，净利率显著高于公司整体水平。 6. **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.3/3.5/5.6亿元，对应PE分别为31/20/13倍，给予2028年25倍PE，目标价25.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 盈利预测 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比(%) | 归母净利润(百万元) | 同比(%) | EPS(元/股) | P/E(现价&最新摊薄) | |------|---------------------|---------|---------------------|---------|------------|---------------------| | 2024A | 4,985 | 15.12 | 196.30 | 79.05 | 0.36 | 35.66 | | 2025A | 4,928 | -1.14 | 204.18 | 4.01 | 0.38 | 34.28 | | 2026E | 5,540 | 12.42 | 229.35 | 12.33 | 0.42 | 30.52 | | 2027E | 6,473 | 16.84 | 349.79 | 52.51 | 0.65 | 20.01 | | 2028E | 7,991 | 23.45 | 556.08 | 58.98 | 1.03 | 12.59 | ### 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(元) | 12.95 | | 一年最低/最高价(元) | 9.32 / 22.63 | | 市净率(倍) | 1.75 | | 流通A股市值(百万元) | 6,845.19 | | 总市值(百万元) | 6,999.84 | | 每股净资产(元) | 7.41 | | 资产负债率(%) | 61.16 | | 总股本(百万股) | 540.53 | | 流通A股(百万股) | 528.59 | ### 风险提示 - 新能源及储能装机不及预期 - 海外市场拓展不及预期 - AIDC业务进展不及预期 - 原材料价格上涨 - 竞争加剧风险 ## 业务发展 ### 1. 聚焦电力设备产业链，积极开拓全球市场 - 公司深耕电力能源领域，产品覆盖中低压成套开关设备、特高压电容器、高压变压器及GIS等。 - 海外业务拓展顺利，已覆盖全球54个国家和地区，2025年海外营收达0.42亿元。 - 2021-2025年营收CAGR为8.9%，归母净利润CAGR为38.1%，盈利增长显著。 ### 2. 电网、变压器、轨交市场空间广阔 - 全球电网进入Supercycle上行周期，变压器等产品供不应求。 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，主网招标增速稳健。 - 新能源变压器市场规模快速扩大，AIDC变压器需求有望从“1-10”阶段加速增长。 - 轨道交通建设持续推进，轨交电力设备市场迈入万亿规模，智能化升级利好头部企业。 ### 3. 业务多元化，变压器出口取得突破 - 成套开关设备实现从高压到低压、从交流到直流的全面布局，产品矩阵完善。 - 浙变电气订单结构优化，实现扭亏为盈，2025年中标多个新能源、储能项目。 - 桂林电容在特高压领域表现突出，2025年营收与净利润分别达8.29亿元和1.33亿元，净利率16%，显著高于公司整体水平。 - 浙变电气实现北美市场突破，交付138kV主变，35kV变压器通过欧洲KEMA认证，具备高端市场准入资格。 ### 4. AIDC布局，具备先发优势 - 与为光能源合作，布局AIDC HVDC配电赛道，SST技术领先。 - 为光能源已交付超过100台SST产品，应用于多个示范性项目，如数据中心、配电网改造等。 - 公司在数据中心、智能楼宇、工业园区等场景中具备良好的技术适配性和应用前景。 ## 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.3/3.5/5.6亿元，对应PE分别为31/20/13倍。 - 给予2028年25倍PE，目标价25.7元。