20251219-弘业期货-玻璃年报_玻璃_供给慢出清与需求弱修复的黏滞磨底_17页_1mb

玻璃年报总结

核心内容概述

2025年浮法玻璃市场呈现“黏滞磨底”的特征，价格围绕成本线反复拉锯，波动率显著收敛。市场整体处于供给慢出清与需求弱修复的平衡状态，库存维持在高位平台，导致价格中枢持续下移。2026年行情预计将围绕“区间+节奏”展开，趋势性走强需库存持续去化与地产资金面改善共振，而趋势性走弱则可能伴随库存继续累积与价格跌破成本线。

主要观点

1. 供给端分析

• 供给调整滞后：2025年浮法玻璃日均产量维持在15.5-16万吨区间，产能利用率在74%-80%之间，显示供给端未出现系统性收缩。
• 冷修节奏偏慢：冷修尚未形成规模性出清，仅个别产线在5月及后续冷修，未显著影响整体供应。
• 成本与利润分化：不同燃料路线的成本线差异显著，天然气路线更易陷入亏损，煤制气路线相对更具韧性。利润结构决定了供给弹性与反弹高度。

2. 需求端分析

• 地产仍是主导：玻璃需求仍以地产为底色，但需求传导链条存在时滞，销售与资金改善难以转化为施工强度修复。
• 弱修复下的分化：表观需求同比下降约9.3%，需求主要依赖深加工企业刚性采购与阶段性备货支撑。
• 结构性韧性：Low-e玻璃和深加工钢化炉利用率相对较高，显示改善型需求和节能政策的韧性，但难以扭转总量需求。

3. 库存分析

• 库存高位钝化：截至2025年12月11日，全国浮法玻璃样本企业库存达5822.7万重箱，同比+22.26%。
• 库存拐点重要：价格反弹往往伴随库存去化，但若库存未出现持续下降，反弹动力不足。
• 去库信号分层：库存拐点需从方向、强度、一致性三个维度识别，仅库存下降而开工率回升或现货成交不跟则拐点不可靠。

4. 出口分析

• 出口边际分流：2025年出口数量指数高位波动，进口指数回落，出口在弱内需环境下起到一定分流作用。
• 出口稳定性弱：出口受海外需求、贸易政策、汇率与运费等因素影响，难以单独支撑需求反转。

5. 期货市场表现

• 高参与度、低波动：玻璃期货成交与持仓维持高位，但波动率收敛，市场对基本面形成共识。
• 策略转向结构化：建议从方向交易转向结构化策略，如跨期、基差、期权等，强调尾部风险管理。
• 尾部风险需重视：集中冷修、政策与能源价格波动等事件可能突然改变成本线与供给路径，需建立动态止损机制。

关键信息

2026年行情展望

2026年玻璃市场将面临三种情景推演：

• 基准情景：地产弱修复，冷修节奏偏慢，库存缓慢去化，价格围绕成本带震荡，反弹高度有限。
• 偏强情景：地产资金面改善传导至施工与竣工，叠加冷修加速，库存进入下行通道，价格中枢可能阶段性上移。
• 偏弱情景：需求再度走弱或政策不及预期，库存继续累积，价格可能跌破多数路线现金成本，引发更剧烈的出清。

策略建议

产业客户策略

• 基准套保：在低位区间分批锁定成本或卖出套保，保证经营的确定性。
• 节奏套保：利用反弹窗口与基差变化优化套保价格，把握“低价锁成本、高位卖保”的节奏。
• 风险对冲：用期权或跨品种结构覆盖尾部风险，避免极端情景下的不可承受损失。

贸易与深加工企业策略

• 低价阶段买入：在基差温和为正、现货折扣收窄但成交尚未明显转强时，分批买入锁定原片成本。
• 反弹阶段锁利润：在旺季或事件驱动反弹阶段，强调“锁利润”而非“追高补库”，可通过卖出期货或期权对冲成本风险。
• 管理订单与原料风险：建议将内部经营的领先指标与套保节奏联动，优化风险敞口。

金融交易者策略

• 结构化交易为主：在高库存、低波动环境下，更适宜使用跨期、基差、期权等结构化工具。
• 跨期策略：若远月因供给收缩预期出现升水，可考虑“卖远买近”博弈升水回归。
• 基差策略：关注基差回归机会，尤其在现货成交偏弱、盘面提前走弱时。
• 期权风险管理：在低价区间用看跌期权限制下行风险，在高位反弹时通过卖出虚值看涨（配合买入更深虚值以限损）增强收益，但需严格风控。

区域差异与市场结构

• 区域价差与流向：物流半径、企业定价策略与区域供需错配将放大市场波动。
• 结构性机会：机会更可能体现在基差、价差与品种结构上，而非单一价格点位。
• 价格传导机制：贸易商在高库存阶段更重视现金流与周转，补库意愿不足，进一步抑制涨价传导速度。

风险提示

• 集中冷修：冷修节奏若显著偏离预期，可能引发价格剧烈波动。
• 政策与信用变化：地产政策与信用环境的超预期变化可能影响需求传导。
• 能源价格波动：天然气、石油焦、煤制气等燃料价格变化将直接影响成本线。
• 期货市场流动性风险：保证金与流动性风险需重点监控，避免极端行情下的资金压力。

投资咨询业务资格

• 资格证号：证监许可【2011】1448号
• 研究员：范阿骄
• 从业资格证号：F3054801
• 投资咨询资格证号：Z0016954

分析师声明

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