2019年白糖市场展望：供应过剩格局改善，熊市氛围淡化_17页_1mb

2018-2019年白糖市场分析总结

核心内容

2018年全球白糖市场进入过剩阶段的第二年，郑糖和ICE原糖价格均经历了较大幅度的下跌，但进入下半年后，由于巴西、印度、泰国等主产国的减产预期，国际市场出现反弹。国内白糖市场同样在2018年经历了熊市，但随着甜菜糖产量的增加，市场逐步企稳。

2019年白糖市场展望显示，全球供应过剩格局将有所缓解，甚至可能转为供需平衡或小幅短缺，而国内白糖产量预计继续小幅增长，消费量则略有下降，供需缺口预计缩小至约410万吨。进口和走私仍是弥补缺口的主要手段，但随着内外价差缩小，走私对价格的影响不可忽视。

白糖期权作为新兴工具，2018年交易活跃度显著提升，投资者更倾向于持有看涨期权，反映出市场逐步成熟。白糖价格预计2019年上半年弱势运行，下半年震荡偏强。

主要观点

1. 全球糖市供需格局变化

• 2018年：全球进入白糖过剩第二年，但巴西、印度、泰国等主产国出现减产预期，国际原糖价格出现反弹。
• 2019年：全球白糖供应过剩格局有望缓解，甚至出现短缺，19/20榨季预计转向供不应求。
• 价格区间预测：2019年上半年糖价预计运行在4600-5200元/吨区间；下半年震荡偏强，预计在4900-5400元/吨区间。

2. 巴西原糖减产与政策影响

• 巴西作为全球最大原糖出口国，其产量和出口对全球市场影响重大。
• 2018/19榨季巴西甘蔗产量预计下降，主要受乙醇需求增长和种植面积减少影响。
• 新总统波尔索纳洛的上台可能推动乙醇产业发展，影响甘蔗用于原糖生产的比例。
• 雷亚尔汇率波动对出口和价格产生影响，雷亚尔贬值有利于出口，从而打压原糖价格。

3. 印度产量受气候影响

• 印度是全球最大的食糖消费国之一，但产量受气候影响较大。
• 2018/19榨季印度预计产量下降3.8%，出口压力仍较大。
• 原糖价格低于13.25美分/磅时，印度出口将面临困难，但政府补贴仍可支撑出口。

4. 泰国推动生化发展，产量存在不确定性

• 泰国计划推动生化发展，减少甘蔗用于原糖生产的比例。
• 泰国糖产量预计有所下降，但出口仍占主导地位。
• 泰国《蔗糖法》修改可能进一步限制原糖出口，但政策落实仍存不确定性。

5. 欧盟和澳大利亚产量下降

• 欧盟受干旱影响，产量下降113万吨，出口量预计减少。
• 澳大利亚虽经历干旱，但对产量影响不大，预计维持480万吨产量。

6. 国内白糖市场情况

• 国内白糖产量在2018/19榨季预计达到1069.4万吨，为连续第三年增产。
• 消费量预计下降至1480万吨，供需缺口缩小至410万吨。
• 国储和库存难以有效支撑缺口，主要依赖进口和走私。

7. 进口与走私对市场的影响

• 国内进口量预计维持在280万吨左右，但配额外进口成本价与郑糖价差为负，抑制进口。
• 走私仍是市场重要干扰因素，需持续关注。

8. 白糖期权市场发展

• 2018年白糖期权交易活跃度显著提升，投资者更倾向看涨期权。
• 期权持仓结构显示市场成熟度提高，PCR（认沽/认购比）下降，反映看涨情绪上升。
• 波动率分析表明，白糖期权隐含波动率与历史波动率趋势一致，市场预期趋于合理。

关键信息

• 全球糖市周期：三年为一个周期，17/18榨季为过剩年，18/19榨季有望改善。
• 主要影响因素：
  • 巴西乙醇需求增加导致减产。
  • 印度干旱和虫害影响产量。
  • 泰国推动生化发展，影响原糖产量。
  • 欧盟干旱导致产量下降。
• 国内供需情况：
  • 产量连续三年增长，18/19榨季预计1069.4万吨。
  • 消费量预计下降至1480万吨，缺口410万吨。
• 进口与走私：
  • 进口量预计280万吨，走私量约150万吨。
  • 配额外进口成本价与郑糖价差为负，抑制进口。
• 白糖期权发展：
  • 2018年日均成交量达36694手，持仓量增长154.41%。
  • 投资者倾向看涨期权，市场逐步成熟。

风险提示

• 美国对伊朗态度反复。
• 伊朗出口降幅超预期。
• 利比亚等国出现供应中断。
• 产油国剩余产能回归不及预期。
• 12月限产会议维持原有限产规则。

总结展望

• 国际市场：2019年糖价走势预计为先弱后强，上半年价格压制明显，下半年震荡偏强。
• 国内市场：国内白糖市场预计继续增产，但消费下降，供需缺口缩小，进口仍是主要补充来源。
• 市场成熟度：白糖期权市场逐步成熟，投资者更倾向于看涨策略，市场对价格波动的预期趋于理性。

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