高收益债10月策略月报：高收益债净价指数由涨转跌，民营房地产风险仍在出清-20211104-中诚信国际-17页_2mb

高收益债月报总结（2021年10月）

核心内容概述

2021年10月，高收益债市场整体呈现波动下行趋势，其中民营房地产板块风险持续释放，市场情绪脆弱。尽管央行表态对房地产风险偏好收缩有所矫正，但整体房地产行业仍面临销售放缓、经营周转压力和融资困难等问题，信用风险尚未完全出清。此外，房地产税改革试点的启动对市场产生一定影响，但长期来看，有利于房地产市场健康发展。

主要观点与关键信息

1. 高收益债市场表现

• CCXI高收益债券财富指数：10月整体呈上涨走势，涨幅较上月走阔，截至10月29日为132.37，较9月末上涨0.427%。
• CCXI高收益债券净价指数：10月整体波动下跌，跌幅为0.643%，其中非国有企业跌幅显著，达5.549%。
• 成交情况：受节假日影响，10月高收益债市场累计成交总额为2456.49亿元，环比下降33.00%，但日均成交量略高于9月，市场活跃度维持高位。

2. 民营房地产债风险仍在出清

• 风险因素：部分民营房企如华夏幸福、蓝光地产、花样年等遭遇流动性困境，出现实质性违约，美元债大跌带动境内地产债估值异动。
• 市场反应：民营地产异常成交增多，折价成交占比上升，市场情绪脆弱。
• 策略建议：建议关注资金实力强、土储充裕、项目质量高的房企在本轮压力测试中的错杀机会，同时控制久期、避免过度下沉。

3. 城投债表现分化

• 区域表现：江苏、湖南区域净价指数涨幅较高，而贵州、云南区域跌幅较大。
• 行业表现：高收益城投债整体净价指数多数上涨，但部分区域及平台因地产行业流动性紧张而面临负面传导。
• 城投企业与地产关联：部分城投企业涉足地产业务或与房地产企业合作开发，地产风险可能对城投产生影响。

4. 一级市场发行情况

• 发行规模：10月高收益债发行规模同环比均下滑，总计发行101只，发行总额531.94亿元。
• 发行利率：加权发行利率为6.73%，较9月上行2BP，但各周度发行利率震荡下行。
• 非城投国企再融资改善：非城投国企发行规模较9月增加27.70亿元，涉及煤炭、房地产等行业。

5. 房地产税改革试点

• 试点启动：2021年10月23日，全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点。
• 影响分析：
  • 短期对房地产市场有一定压制作用，尤其对三四线城市。
  • 长期有利于抑制投机、优化市场结构、推动房地产市场健康发展。
  • 有助于构建房地产长效调控机制，促进“房住不炒”政策目标。

风险提示

• 近期到期或行权债券：东旭光电、福晟集团、玉皇化工、三胞集团、华夏幸福、哈尔滨秋林、辅仁药业、岚桥集团、河南能源化工等主体的债券面临兑付风险，需重点关注。
• 政策风险：若房地产税政策超预期收紧，可能进一步加剧市场波动。
• 信用风险溢出：地产行业风险可能通过城投平台传导至地方政府财政，需警惕区域性财政压力上升。

市场焦点与策略建议

市场焦点

• 房地产税改革试点的启动标志着政策层面实质性进展，有助于引导合理住房需求和土地资源利用，推动房地产市场长期健康发展。

策略建议

1. 关注民营房地产机会：在不发生系统性风险的前提下，可关注资金实力强、土储充裕、项目质量高的房企，把握其在市场压力下的错杀机会。
2. 控制久期与风险暴露：避免过度下沉，控制久期，以降低信用风险。
3. 关注城投债区域分化：江苏、湖南等区域表现较好，而贵州、云南等区域需警惕。
4. 警惕尾部风险：非城投国企和民营地产的尾部成交占比上升，需关注异常交易和折价情况。

总结

10月高收益债市场整体承压，民营房地产风险持续释放，城投债区域分化明显。房地产税改革试点的启动对市场情绪产生一定影响，但长期仍有利于市场稳定。一级市场发行规模回落，非城投国企再融资环境有所改善，但民营地产发行压力仍存。二级市场成交以折价为主，需警惕尾部风险和信用风险溢出。投资者应谨慎择券，关注资金实力强、风险可控的主体，同时控制久期和风险敞口。