20211104-中诚信国际-高收益债10月策略月报_高收益债净价指数由涨转跌_民营房地产风险仍在出清_17页_2mb

高收益债月报总结（2021年10月）

核心内容概述

2021年10月，高收益债市场整体呈现波动下跌趋势，其中民营房地产板块风险持续出清，信用风险溢出效应显著。尽管央行释放政策信号，短期房地产信贷融资环境有所改善，但整体市场仍面临较大压力。同时，房地产税改革试点的推进为市场带来长期调控预期，有助于推动房地产市场健康发展。

主要观点

1. 高收益债市场表现

• 净价指数走势：CCXI高收益债券财富指数10月整体呈上涨走势，涨幅较上月扩大；而CCXI高收益债券被动型净价指数则波动下跌，跌幅为0.643%。
• 行业分化：房地产行业净价指数跌幅显著（-6.719%），综合行业也出现较大跌幅（-2.973%），非城投国企跌幅较小，城投债区域表现分化，江苏、湖南涨幅居前，贵州、云南跌幅较大。
• 成交情况：10月高收益债市场累计成交总额为2456.49亿元，环比下降33%，但日均成交量略高于9月。尾部成交规模环比减少43.57%，但50元以下低价成交占比明显增加，市场情绪脆弱。

2. 民营房地产风险持续

• 风险出清未止：尽管政策信号释放，但民营房地产企业仍面临销售增速回落、经营周转放缓、筹资现金流流出等多重压力，债务展期或实质性违约风险依然存在。
• 异常成交增多：民营地产债异常成交占比继续走高，市场恐慌情绪持续释放，部分房企如花样年、奥园、阳光城、富力等债券收益率快速攀升。
• 策略建议：建议投资者关注资金实力强、土储充裕、项目质量高的房企在压力测试中的错杀机会，同时控制久期，避免过度下沉。

3. 城投债与地产行业关联

• 财政压力传导：地产行业流动性紧张导致房企拿地热情下降，土地流拍频发，对“土地财政”依赖较高的区域财政压力有所上升。
• 城投债表现：高收益城投债重点区域净价指数多数上涨，江苏、湖南、天津涨幅较高，但贵州、云南表现较弱。城投债区域分化明显。

4. 一级市场发行情况

• 发行规模收缩：10月高收益债一级市场发行规模同环比均下滑，发行总额为531.94亿元，环比下降41%，同比下降7.03%。
• 非城投国企改善：非城投国企再融资环境有所改善，10月发行高收益债10只，合计68亿元，涉及煤炭、金融、房地产等行业。
• 发行利率：10月加权发行利率为6.73%，较9月上行2BP，但周度发行利率震荡下行。

关键信息

一、房地产税改革试点

• 试点背景：2021年10月23日，全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点，标志着房地产税立法和改革进入实践阶段。
• 政策影响：短期可能对房地产市场造成一定冲击，但长期有助于抑制投机、推动市场健康发展，促进“房住不炒”政策落地。
• 区域影响：三四线城市可能因投机透支而面临明显下行压力，而核心一二线城市因人口流入仍具支撑。

二、风险提示

• 重点到期债项：10月有多只高收益债面临兑付风险，包括东旭光电、福晟集团、玉皇化工、三胞集团、华夏幸福、秋林集团、辅仁药业、岚桥集团、河南能源化工等。
• 尾部风险暴露：部分尾部房企如恒大、花样年、巴安水务等出现异常成交，折价幅度较大，市场情绪脆弱。

三、市场结构与趋势

• 期限结构：高收益债发行期限持续短期化，3年期及以下债券占比达95.96%。
• 行业分布：公司债发行占比最高（56.44%），房地产、综合行业净价指数跌幅较大。
• 区域分布：江苏、湖南、四川、重庆等区域发行规模靠前，但贵州、云南等区域表现较弱。

策略建议总结

1. 关注优质民营房企：在风险可控的前提下，建议关注资金实力强、土储充裕、项目质量高的房企，寻找错杀机会。
2. 控制久期与风险暴露：避免过度下沉，控制久期，防范信用风险进一步扩散。
3. 警惕城投债传导风险：对财政依赖度高、债务压力大的区域及其弱资质平台保持警惕。
4. 关注政策导向与市场情绪：房地产税试点推进对市场情绪有影响，需关注政策对市场供需的长期影响。

附图说明（简要）

• 图1-图24展示了高收益债市场指数、发行、成交、估值偏离等数据，用于分析市场走势与风险分布。
• 图中显示了不同区域、行业及主体的净价指数与成交情况，为投资者提供数据支持。

作者与过往研究

• 作者：中诚信国际研究院，彭月柳婷、王肖梦、王晨。
• 过往研究：涵盖2021年三季度报、上半年回顾、8月、7月、4月等多份策略月报，均关注高收益债市场走势与风险分化。

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