深度报告-20220407-中邮证券-广发证券-000776.SZ-首次覆盖报告_财富管理与资产管理双轮驱动_投行业务恢复可期_24页_1mb

广发证券首次覆盖报告总结

核心内容概述

广发证券是一家老牌大型综合券商，自1991年成立以来，已发展为A+H股两地上市的行业领先企业。公司无实际控制人，股权结构均衡多元，有助于形成良好的公司治理结构。公司业务涵盖投资银行、财富管理、交易及机构业务、投资管理等多个领域，其中财富管理与资产管理业务成为主要盈利驱动因素。2022年目标PB估值为1.6x，对应目标股价22.39元，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

公司概况

• 广发证券成立于1991年，是首批综合类证券公司之一。
• 2001年改制为股份有限公司，2010年A股上市，2015年H股上市。
• 公司无实际控制人，三大股东稳定持有，股权结构多元化，保障市场化运行机制。

财富管理业务

• 经纪业务收入连续三年增长，2021年净收入达79.7亿元，同比增长21%。
• 机构客户占比逐年提升，从2015年的16%增长至2021年的33%，成为收入稳定增长的重要来源。
• 佣金费率高于行业均值，2021年为0.026%，公司投顾团队人数位居行业首位。
• 易淘金平台销售转让金融产品金额达3271亿元，2021年同比增长85%。

投资管理业务

• 公司参控广发基金和参股易方达基金，均为行业龙头。
• 2021年基金管理业务净收入达8917.3亿元，同比增长313%。
• 广发基金和易方达基金非货公募基金月均规模分别位列市场第一和第二，规模分别为10270.13亿元和6004.37亿元。
• 广发证券资管规模达4932亿元，同比增长62%，资管业务营收能力显著提升。

投资银行业务

• 受康美药业事件影响，2020年投行收入大幅下滑，但2021年已逐步恢复。
• 截至2022年4月，公司注册保代人数为188人，行业排名第11。
• 随着市场回暖，投行业务有望重回头部地位。

机构及交易业务

• 公司交易及机构业务收入增长显著，2019年同比增长超400%。
• 投研能力突出，分析师数量位居行业第五，研究团队在业内享有较高声誉。
• 自有资本配置中，债权投资占比高，权益类投资比重逐年上升，交易性股票资产占净资产比重达25.68%。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年预计营业收入分别为391亿元、447亿元、515亿元，同比增速分别为14%、14%、15%。
• 归母净利润分别为129亿元、151亿元、178亿元，同比增速分别为19.2%、16.6%、17.8%。
• ROE预计分别为11.7%、12.7%、13.9%，盈利能力持续增强。
• EPS分别为1.7元、1.98元、2.33元，公司盈利水平稳步提升。

估值

• 目标PB为1.6x，对应目标股价22.39元。
• 当前市净率1.00倍，市盈率7.52倍，估值处于合理区间。

风险提示

• 政策施行效果不及预期或收紧。
• 市场流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。
• 公司战略实施效果不及预期。
• 大额信用减值损失可能对利润造成直接影响。

业务结构

估值指标

业务结构变化趋势

• 经纪业务收入占比下降，但仍是主要收入来源。
• 资管业务收入占比持续上升，成为公司第二高营收占比业务。
• 投行业务收入增速回升，预计未来有望回暖。
• 交易及机构业务收入稳步增长，投研能力显著。

总结

广发证券作为老牌综合券商，具备较强的市场竞争力和盈利能力。其财富管理与资产管理业务成为业绩增长的重要引擎，投行业务正逐步恢复。公司股权结构稳定，治理机制市场化，有助于长期发展。当前估值合理，未来增长潜力较大，但需关注政策变化、市场波动及信用风险等。