2023-06-12-联合资信-离岸债券系列研究之一_揭秘自贸区债券_12页_2mb

自贸区债券市场分析总结

1. 非洲债券定义与背景

自贸区债券是一种创新型离岸融资债券，面向上海自贸区内的自由贸易账户机构投资者发行，发行人可包括境内和境外金融机构或企业，币种包括人民币和外币。2016年上海市政府首次发行30亿人民币自贸区债券，标志着其正式起步。这种债券被视为“在岸的离岸债券”，旨在探索离岸金融市场融资功能，并促进人民币国际化。

2. 监管框架

自贸区债券主要受发改委和国家外汇管理局监管。中长期债券需办理外债审核登记，发行结构允许发行人自主选择适用中国法或境外法，法律适用灵活。2023年《企业中长期外债审核登记管理办法》实施，简化了一些流程，但实践中仍存在不确定性。

3. 发展趋势与市场概况

自2016年首只发行后，自贸区债券市场起步缓慢，2020-2021年因疫情和低关注度发展停滞；2022年发行规模突破50亿美元，2023年一季度达60.73亿美元。发行主体以人民币债券为主，城投企业占52%，其次是房地产和金融企业。预计2023年全年发行规模将达200亿美元。

4. 发行主体与结构

城投企业是最大发行主体，占比约52%。早期监管政策趋严导致融资渠道受限，自贸区债券成为城投企业的替代工具。房地产和金融企业分别占18.47%和15.68%，形成市场多元化的基础。

5. 信用评级状况

信用评级起步较晚，市场透明度低，仅有少数债券附国际评级。信用评级缺失影响投资人评估风险，2023年起有改善趋势，鼓励发行人采用中资或国际评级机构结果，以提高可比性。

6. 二级市场表现与流动性

二级市场交易活跃度低，缺乏有效的交易数据和指数跟踪。投资机构需开立特定账户参与，税务安排差异和实名制度抑制境外投资者兴趣，流动性弱限制了市场发展。挂钩收益凭证或信用联结票据是主要投资方式。

7. 融资成本

自贸区债券平均发行成本较高，尤其是人民币债券，与境内债券和点心债券相比缺乏成本优势。2022年城投债券平均利率高于境内类似产品，境外投资者偏好点心债券低价。

8. 核心优势

自贸区债券的优势在于为城投企业提供更低融资成本、更高的政策灵活性，境内投资者占比高，更了解发行人信用。同为离岸人民币市场，境内机构更适应。

9. 发展限制

法律体系不完善、信用风险揭示不足、税制差异大、流动性弱是主要障碍。境外投资者因信息不足和高税负兴趣较低，境内机构门槛高，进一步 hindering 市场深度。

10. 推动发展建议

完善法律制度、鼓励附加信用评级、优化税制设计、创建专属交易平台以提升流动性。这些措施有望推动自贸区债券成长为国际成熟市场，与香港离岸市场并驾齐驱。