20210422-兴业证券-华能水电-600025.SH-量价齐升拐点已现_推进风光水储一体化发展_3页_763kb

华能水电研究报告总结

核心内容概述

本报告为兴业证券对华能水电（股票代码：600025）的证券研究报告，发布于2021年4月22日。报告指出，华能水电当前处于业绩和估值的双重拐点，具备一定的投资价值，因此维持“审慎增持”评级。

市场数据

• 收盘价：6.00元
• 总股本：18000.00百万股
• 流通股本：18000.00百万股
• 总市值：108000.00百万元
• 流通市值：108000.00百万元
• 净资产：62072.34百万元
• 总资产：163371.59百万元
• 每股净资产：3.45元

财务表现

主要财务指标（2020-2023E）

2021年Q1业绩表现

• 营业收入：38.37亿元，同比增长23.65%
• 归母净利润：6亿元，2020年同期亏损5374.5万元

主要观点

1. 市场供需改善，电价上涨

   • 云南省电力市场在2021年一季度出现量价齐升的态势，市场化平均成交价格同比上涨1分/千瓦时。
   • 由于年初水电梯级蓄能增加、小湾电站来水偏丰以及用电需求增加，公司发电量同比增长23.62%。

2. 净利润有望提升

   • 公司在“十四五”期间将有超过700万千瓦的水电站折旧到期，约占当前水电装机总量的33%。
   • 折旧到期后，公司盈利能力有望显著提升，推动净利润上台阶。

3. 战略调整，推进风光水储一体化发展

   • 公司战略由“专注水电发展”调整为“水电与新能源并重，风光水储一体化发展”。
   • 已开发的风电、光伏项目不再对外转让或处置，显示公司对新能源业务的重视。

4. 盈利预测与估值

   • 预计公司2021-2023年归母净利润分别为63.3亿、65.5亿、69.1亿元，同比增长分别为31%、4%、5%。
   • 对应2021年4月22日收盘价的PE分别为17.1倍、16.5倍、15.6倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

风险提示

• 宏观环境变化：如政策调整、经济周期波动等。
• 机组投产不及预期：影响公司发电能力和盈利能力。
• 下游电力需求不及预期：可能导致收入下降。
• 电价政策变化：可能对公司的盈利能力产生直接影响。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 理由：公司处于业绩和估值的双重拐点，盈利能力有望提升，战略调整有助于长期发展，盈利预测乐观。

关键信息

• 公司名称：华能水电
• 股票代码：600025
• 报告日期：2021年4月22日
• 分析师：王锟、蔡屹
• 主要结论：公司业绩和估值双重拐点已现，投资价值凸显，维持“审慎增持”评级。

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率（单位：百分比或倍数）

结论

华能水电在2021年一季度实现量价齐升，业绩回暖，公司战略转向新能源，有望在“十四五”期间迎来盈利拐点。报告维持“审慎增持”评级，认为公司具备较好的投资价值。投资者需关注宏观环境、机组投产及电价政策变化等风险因素。