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中信证券：诺思格（301333）投资分析报告要点

一、业绩概要
2025年前三季度，公司实现营收60,700万元（YoY +8.09%），归母净利润9,600万元（YoY +13.21%）。其中Q3单季营收22,800万元（YoY +24.48%），归母净利润3,400万元（YoY +32.98%），环比持续改善。

二、核心数据

1. 业务亮点
   • 临床业务需求回暖，高端客户订单价格企稳回升
   • 费用率持续优化，三季度销售/管理/研发费率分别环比下降2.14pp/1.2pp/1.2pp
   • 精细化管理+AI应用推动毛利率提升，预计2025-2027年毛利率逐年提升至38.8%

2. 财务预测
   | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | PE |
   |------|--------------|-------------------|----------|-----|
   | 2025E | 7.82（+5.1%） | 1.51（+7.5%） | 1.56 | 41.4 |
   | 2026E | 8.73（+11.7%）| 1.74（+15.6%）| 1.80 | 35.8 |
   | 2027E | 9.72（+11.3%）| 2.00（+14.7%）| 2.07 | 31.2 |

三、投资建议
维持“增持”评级，目标价31.21元。看好公司在生物药研发CRO领域龙头地位，特别是临床阶段业务逐步恢复，长期受益于创新药行业政策红利。

四、风险提示

1. 承销依赖风险
2. 商誉减值风险
3. 国际市场地缘政治风险
4. 创新药研发投入不确定性