20210629-兴业证券-光伏产业链大势研判_硅料价格见顶但供需格局长期强势_一体化组件走出至暗时刻量利齐升_24页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对光伏产业链的当前形势及未来趋势进行了深入分析，重点围绕硅料价格、组件盈利、产业链利润分配以及投资建议等方面展开。报告认为，硅料价格已见顶，但短期内因供需关系仍难以大幅下跌，预计在第四季度出现向下拐点。中长期来看，硅料仍将是产业链中利润分配的强势环节，预计维持高景气至少2年。同时，一体化组件环节将随着硅料价格回调而逐步改善，成为新的利润增长点。此外，胶膜和逆变器等环节也因产业链价格企稳而受益，市场需求有望进一步提升。

主要观点

• 硅料价格见顶：2021年硅料价格快速上涨，挤压了下游利润。5月底以来，下游对涨价接受度减弱，硅料价格已见顶，预计Q4中旬出现向下拐点。
• 硅料中长期强势：由于硅料产能仍为产业链中最少，且全球光伏需求持续增长，硅料将维持高毛利率，预计2022年硅料价格下跌后仍将保持30%-40%的高毛利率。
• 组件盈利改善：随着硅料价格回调，一体化组件环节将走出至暗时刻，进入盈利修复阶段。组件CR3集中度有望超过70%，头部企业凭借综合实力和品牌优势将更易获取高质量订单。
• 胶膜与逆变器受益：产业链价格企稳后，组件需求将提升，胶膜和逆变器作为关键配套产品，出货量有望增长，特别是头部企业将更具竞争优势。
• 行业集中度提升：光伏产业链整体呈现集中度提升趋势，硅料和组件环节利润集中，中游环节利润承压。

关键信息

硅料价格变化

• 硅料价格从春节前约90元/kg上涨至208元/kg，涨幅显著。
• 硅片、电池、组件环节利润被挤压，电池组件已微利甚至亏损。
• 硅料价格在Q4新产能释放后将出现向下调整，但中长期仍具支撑力。

产业链供需格局

• 硅片产能已超过硅料产能，供需格局反转。
• 未来硅料仍是主链中产能最少的环节，供需紧张格局难以根本缓解。
• 产业链价格下跌将刺激下游需求，进一步支撑硅料价格。

下游需求与政策支持

• 国内政策大力支持光伏发展，碳中和背景下装机需求持续提升。
• 海外组件出货量增长，全球需求向好。
• 产业链价格波动不利于新项目开标，价格企稳将刺激需求增长。

头部企业优势

• 组件CR5快速提升，头部企业凭借综合实力和品牌优势获取高质量订单。
• 一体化发展使组件企业能够包揽更多产业链利润，提升行业话语权。
• 逆变器行业集中度快速提升，国产替代加速，毛利率稳定。

投资建议

风险提示

• 下游需求不及预期：若需求增长放缓，将影响产业链整体盈利。
• 原材料价格持续上行：原材料价格上涨将增加中游成本，挤压下游利润。
• 宏观经济波动：经济下行可能影响终端需求，导致行业业绩下滑。
• 行业政策变化：政策支持力度减弱将影响行业增速和企业业绩。

结论

本报告认为，光伏产业链正处于关键转折期，硅料价格见顶但中长期仍具高景气，一体化组件环节盈利有望改善，胶膜和逆变器受益于价格企稳带来的需求提升。未来，随着行业集中度提升和新技术应用，产业链利润将更多集中于硅料和组件环节，头部企业将占据更大市场份额。