2024年利率债投资策略：三次危机比较研究下的债市展望-20231220-华安证券-44页_2mb

债市2024展望与投资策略总结

摘要

2024年债市面临不确定性，但配置价值值得期待。政策以稳增长和经济修复为主，资本新规抑制资金空转，调整交易结构。基本面经济复苏但分化，资金面短期偏紧中长期偏紧，技术面资产荒延续。利率方面，10年期国债收益率有下行空间，3年和5年期收益率配置性价比高。展望2024年，看好利率在未来一段时间的配置价值。

政策面

• 稳增长与经济修复是主要目标。
• "先立后破"基调强调平稳过渡，宏观政策更注重平稳过渡。
• 资本新规加速资金结构调整，打击资金空转，防范系统性风险。
• 稳增长政策精准有力，但避免强刺激，2024年可能温和持续。
• 化债作为债券供给侧改革，锁定城投信用风险较低，利率配置价值凸显。

基本面

• 经济延续复苏，但各分项分化：基建投资可能维持高增速，房地产销售和投资弱势，制造业投资有韧性，消费呈温和修复。
• 市场预期与现实博弈持续，债市仍有机会可寻。

资金面

• 资金面在中长期和短期均偏紧，受政策目标约束难进一步收紧。
• 资本新规缓解资金空转现象，但中小行资金配置仍受限。
• 2024年流动性或保持合理充裕，资金利率中枢可能下移。

技术面

• 资产荒格局延续，政策是债市核心变量。
• 银行委外赎回直接影响现券交易结构，库存持续消化压缩银行利润。
• 利率定价：10年期国债收益率有下行空间，1年期国债震荡下行，曲线牛陡；3年和5年期收益率围绕10年期波动，配置性价比高。

利率定价视角

• 息差视角：10年期国债收益率可能下行，1年期国债-DR007利差达历史高位，预计1年期国债收益率震荡；超长债利差下行空间有限。
• 利差交易视角：各期限收益率以10年期为主，3年和5年期配置更优；隐含税率可能走阔，债基收益或受短期化影响。

2024年展望

• 债市不确定性仍存，但看好利率配置价值。
• 支撑因素：债市供给侧改革、资产荒格局延续、货币配合财政，经济修复主题下的市场博弈持续。
• 不确定性可能源于政策调整和资本新规影响，债牛未尽。