20231220-华安证券-2024年利率债投资策略_三次危机比较研究下的债市展望_44页_2mb

华安证券研究报告：2024年债市展望与利率债投资策略

核心观点

2024年债市展望：债牛未尽，机会可期

• 政策面：稳增长与经济修复仍为主线，“先立后破”基调下宏观政策平稳过渡，资本新规与打击资金空转加速结构调整，利率债配置价值凸显。
• 基本面：经济延续复苏，分项表现分化，债市仍有机会。
• 资金面：中长期偏紧，但政策目标要求下难以进一步收紧，流动性压力有限。
• 技术面：资产荒格局延续，政策为核心变量；银行委外赎回影响交易结构。

利率定价建议

1. 息差视角：

• 10Y国债：存在下行空间，10Y-MLF利差维持高位，MLF有下调可能。
• 1Y国债：利差达历史高位，预计震荡下行，曲线牛陡。

2. 利差交易视角：

• 3Y与5Y：配置性价比高，利差分位点处于较低水平。
• 30Y：利差下行空间有限，隐含税率可能走阔。

2024年宏观与市场分析

政策与监管

• 跨周期调节：政策组合拳精准发力，财政偏积极，货币政策稳健。
• 资本新规：加速资金结构调整，小行资金成本或上升10-20BP，弱小银行或退出资金交易。
• 化债：防止地方债务风险，城投信用风险降温，利率债配置价值上升。

基本面与资金面

• 经济复苏：基建、房地产、制造业、消费多维度表现分化，复苏动力不足。
• 资金面：资金空转缓解，监管约束下资金仍偏紧，实体融资需求增加或推升短端利率。

技术面与配置建议

• 久期策略：利率波动区间收窄，拉长久期增配价值提升。
• 机构行为：银行分化，大行放贷，小行配债；保险增持长久期利率债，理财偏好短久期。

风险提示

• 流动性风险：资金面波动可能性。
• 政策预期差：政策转向或超预期事件影响债市走势。