20240722-国投证券-两大核心问题_出海业绩硬不硬_与_消费电子是下一个光模块__19页_2mb

报告分析总结

出海定价潮与ROE中枢上移

当前A股基本面仍处于寻底阶段，全A预喜率仅41.73%，经济环境呈现“弱复苏”态势。基于已披露的中报业绩预告（披露率29.58%），出海业务与部分资源股涨价成为当前增速亮点。

2023年三季报已明确提出，未来景气高增长的核心逻辑在于出海，产业全球竞争力是景气上行的关键抓手。出口数据持续亮眼，6月出口同比增长8.6%，是自2023年4月以来最高。从归因分析看，40.34%的企业归因于需求拉动产品销量上升；16.81%的企业归因于海外业务拓展。

出口优势体现在细分领域：船舶制造（预计H1同比+120.11%）、客车（+454.22%）、扫地机器人（+471.8%）、车用电机电控（+339.0%）等。同花顺出海50指数营业收入与利润增速均高于A股平均水平，机构仓位约15%，接近于2017年茅指数雏形阶段。

尽管今年5月以来出海产业链受特朗普潜在加关税、海运运价等因素调整，但我们对中期趋势保持乐观。预计未来A股将形成围绕出海的新核心资产，由GDP定价逐步转向GNP定价，伴随ROE中枢上移带动估值中枢上移。

以丰田为例，其海外销售比重从1975年的0%升至1980年的55.33%，而ROE也随之上行。90年代初期，丰田PE逐渐接近海外龙头，市场对其定价反映了全球产业竞争格局的变化。整个过程中，ROE中枢的持续上移是支撑股价的核心因素。

消费电子是下一个光模块？

基于历史经验及当前市场表现，消费电子可能迎来类似光模块的行情。消费电子板块在6月以来表现强劲，涨幅超过20%，立讯精密、蓝思科技等龙头公司股价涨幅显著。

从归因分析看，9.03%的企业归因于产品价格上涨；8.51%的企业归因于需求拉动产品销量上升。消费电子目前正处于业绩底部区域，结合中报业绩预告，预计将迎来连续三个季度环比改善。

与2023年初的光模块类似，当前消费电子具备以下特征：

1. 业绩走出底部，盈利开始环比修复；
2. 机构持仓处于相对低位；
3. 股价表现先于基本面改善。

消费电子当前估值处于相对低位，与2023年初光模块相似。当前主动型基金对消费电子板块处于低配状态，叠加AI手机的推出预期，消费电子板块存在较大上涨空间。

消费电子的表现与其产品周期密切相关。历史上两轮消费电子大周期分别由iPhone和Airpods驱动，当前第三轮周期可能在2024年开启。AppleIntelligence的推出有望带来新一轮换机需求，推动消费电子板块新一轮行情。

风险提示：数据统计误差；未来随业绩披露率上升，数据产生大幅变化；外部政策变动风险等。