行业配置月报：经济下行叠加流动性压力，防御性配置为上-20180606-中原证券-17页-3mb

行业配置月报总结：经济下行叠加流动性压力，防御性配置为上

核心内容

本报告由中原证券分析师王哲撰写，研究助理杨震宇协助，分析了5月份A股市场表现及6月份行业配置建议。报告指出，5月份市场受多重风险事件影响，整体偏弱，创业板热度回落，防御性板块如消费和医药表现相对较好。6月份面临流动性压力和人民币汇率贬值风险，行业配置应以防御性板块为主。

主要观点

5月份市场回顾

• 市场表现：5月份A股主要指数表现偏弱，创业板指跌幅较大，而上证50和沪深300小幅上涨。各主要指数年初至今均收跌。
• 资金流向：资金情绪低迷，融资融券余额维持在万亿元以下，成交量持续走低。
• 行业表现：消费和医药板块涨幅领先，TMT、国防军工等板块表现不佳。行业间相关性较强，结构性行情逐步模糊。
• IPO与北向资金：5月份IPO通过数量和融资额环比下降，北向资金对深股通流入显著增加。

行业逻辑分析

• 宏观经济：5月份经济数据出现边际改善，但整体仍处于弱周期逻辑中，经济下行压力未减。
• 投资增速：4月份投资增速回升，但上游行业如采矿业投资有所减缓。
• 行业盈利：TMT和医药板块盈利表现较好，而农业和公共品板块盈利下滑。
• 行业景气度：地产行业景气度较强，农业略有改善，但整体制造业仍处于去库存阶段。

6月份行业配置展望

• 流动性压力：6月份流动性仍偏紧，需防范银行抽贷对资金流的影响。
• 汇率风险：美元指数受美国经济改善和美联储加息推动，人民币贬值压力上升，对海外负债较高的行业形成估值压力。
• 解禁潮影响：6月解禁市值较大，可能对市场形成冲击，需关注防御性配置。
• 配置建议：长线关注消费和医药股；中线推荐TMT板块；短线关注自贸区建设、小金属和有色金属板块。

关键信息

流动性情况

• 5月份央行净投放资金3950亿元，但市场流动性仍偏紧。
• 6月份流动性压力可能进一步加大，但央行有对冲措施，如置换降准和MLF担保品扩容。
• 沪深港通北向资金在5月份显著增加，预计6月份会进一步改善。

行业估值

• 市盈率较低的板块包括银行、钢铁、煤炭、建筑和房地产，但仍有回升空间。
• 市净率较高的行业为食品饮料、医药、计算机等，而银行是唯一破净板块。
• 防御性板块如消费和医药估值上修明显，TMT板块也有一定吸引力。

外围经济影响

• 全球经济表现分化，美国经济相对强劲，欧元区和日本经济表现疲软。
• 美元指数因美国经济和美联储政策上涨，人民币贬值压力上升，影响出口和海外负债行业。

行业前景

• 防御性板块（消费、医药）表现稳健，具备配置价值。
• TMT板块作为创业蓝筹，中线配置值得关注。
• 小金属和有色金属板块在避险和TMT需求背景下可能有短期机会。

风险提示

• 企业盈利不及预期
• 全球市场出现黑天鹅事件

图表与数据

• 图1：两市融资融券余额变化
• 图2：两市日成交金额变化
• 图3：5月一级行业涨跌幅情况
• 图4：不同行业月度成交量和成交额变化
• 图5：5月一级行业市盈率水平情况
• 图6：5月一级行业市净率水平情况
• 图7：PMI以及部分细分项PMI变化
• 图8：不同规模企业PMI变化
• 图9：CPI和PPI表现对比
• 图10：固定资产投资同比增速变化
• 图11：社会消费总额同比增速变化
• 图12：对外贸易金额同比增速变化
• 图13：全球PMI变化
• 图14：全球通胀变化
• 图15：2017年年报（含2018年预测）净利润增速变化
• 图16：部分行业工业增加值同比增速变化
• 图17：分行业固定资产投资同比增速变化
• 图18：分行业中长期贷款余额同比增速变化
• 图19：工业企业利润和库存同比增速变化
• 图20：人民币汇率和汇率指数变化
• 图21：螺纹钢与水泥价差变化
• 图22：土地交易数据变化
• 图23：铁精粉和螺纹钢部分品种价格变化
• 图24：石脑油和PTA部分品种价格变化
• 图25：猪肉价格和猪粮比价变化
• 图26：纯碱和水泥价格变化

配置建议

• 长线配置：消费和医药板块，因其业绩稳健，具备长期投资价值。
• 中线配置：TMT板块，作为创业蓝筹，具备一定的增长潜力。
• 短线配置：关注自贸区建设、小金属（避险+TMT需求）和有色金属板块的机会。

结论

在经济下行和流动性压力的背景下，6月份行业配置应以防御性板块为主，重点关注消费和医药股，同时关注TMT板块的中线机会和有色金属等周期性板块的短线机会。需警惕全球市场风险和人民币贬值对海外负债行业的影响。