20180821-华宝证券-微观基金筛选系列_基于回撤及持仓筛选绝对收益目标基金_13页_1mb

公募基金专题报告总结：基于回撤及持仓筛选绝对收益目标基金

核心内容

本报告旨在帮助投资者在A股市场下跌背景下，识别具有较强回撤控制能力的基金产品和基金经理，以实现更稳健的投资回报。通过分析最大回撤这一关键指标，结合基金持仓和行业配置，揭示基金经理在不同市场环境下的风险控制手段与表现。

主要观点

• 市场背景：2018年以来，A股市场因金融监管、海外环境变化和经济下行等因素，指数持续下跌，市场情绪低迷，投资者更倾向于选择追求绝对收益、风险管理能力强的基金产品。
• 回撤控制方式：基金经理通常通过降低仓位或配置防御性行业（如银行、医药、食品饮料）来控制回撤。然而，降仓策略在下跌市场中效果显著，但在上涨市场中弹性不足；配置防御性行业在慢熊市场表现良好，但在急跌时效果有限。
• 回撤持续性：回撤控制能力的持续性与市场环境密切相关。在2015年股灾、2016年熔断期间，回撤表现较为稳定；但在2018年市场结构性行情中，回撤表现的持续性下降，显示基金经理策略有所变化。
• 基金经理评分模型：通过计算基金在不同考核区间的回撤排名和得分，并结合市场平均回撤水平和时间权重，得出基金经理的加权得分。同时，结合得分标准差进行惩罚，以评估其回撤控制的可持续性。
• 案例对比分析：
  • 基金A：偏股混合型基金，回撤控制能力优秀，仓位稳定在75%左右，行业配置均衡，个股集中度适中，偏好盈利和估值良好的大盘股，回撤表现持续性强。
  • 基金B：灵活配置型基金，回撤控制能力在2015-2016年表现良好，但2018年回撤明显加大，行业集中度高，偏好周期行业，业绩波动较大。

关键信息

1. 影响最大回撤的因素分析

• 基金经理应对措施：包括降低仓位和配置防御性行业。
• 组合长期风险水平：如长期低仓位或超配防御性行业。
• 市场环境变化：如市场估值、行业轮动等对回撤控制能力有显著影响。

2. 基金经理回撤控制能力分析

• 考核区间划分：仅选取历史上指数跌幅较大的时间区间作为考核区间。
• 基金得分计算：基于回撤排名计算得分，前10%得10分，依此类推。
• 基金经理得分计算：基于基金得分的平均值和标准差进行加权和惩罚，得出最终得分。
• 模型结果：回撤控制能力在2015-2016年期间表现较强，但在2018年表现弱相关甚至不相关。

3. 回撤控制能力的持续性分析

• 时间段选取：选取了2015年股灾、2016年熔断以及2018年市场下跌作为考核区间。
• 持续性表现：
  • 前三阶段（股灾1.0、股灾2.0、熔断）回撤表现具有较高持续性，相关系数在0.6左右。
  • 2018年回撤表现持续性较差，相关系数显著下降。
• 回撤与业绩弹性：15、16年回撤表现与业绩弹性呈负相关，前20%的基金在之后的反弹中涨幅较小，可能因为采用了降仓策略。

4. 基金经理特征分析

• 基金A特征：
  • 仓位：保持中性仓位，75%左右，顺势而为。
  • 行业配置：行业分布均衡，周期、金融、消费行业占比相当，无明显偏好。
  • 个股选择：集中度适中（50%-60%），偏好盈利和估值较高的个股。
  • 回撤表现：回撤较小，持续性强。
• 基金B特征：
  • 仓位：灵活调整，30%-70%之间，依赖市场趋势。
  • 行业配置：高度集中，前三大行业占比72%-93%，偏好周期行业。
  • 个股选择：集中度较高（60%-90%），但行业集中导致业绩波动大。
  • 回撤表现：回撤控制能力在15、16年较好，但在2018年明显恶化。

图表概览

• 图1：控制回撤的主流方法
• 图2：各组合业绩走势图
• 图3：基金A业绩走势图
• 图4：基金A权益仓位及前十大占比情况
• 图5：基金B业绩走势图
• 图6：基金B权益仓位及前十大占比情况

表格概览

• 表1：各阶段回测数据及市场情况
• 表2：各阶段基金得分的相关系数
• 表3：各阶段基金经理得分的相关系数
• 表4：各组合的回撤表现
• 表5：基金A各阶段回撤情况
• 表6：基金A行业配置情况
• 表7：基金A持仓因子分析
• 表8：基金B各阶段回撤情况
• 表9：基金B行业配置情况
• 表10：基金B持仓因子分析

风险提示

• 本文的筛选模型仅作为挑选基金的第一步，仅可作为海选基金之用。
• 基金的历史业绩不代表未来表现。
• 投资有风险，入市需谨慎。
• 本报告所载信息来源于已公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅为独立判断，不构成任何投资建议或承诺。

总结

本报告通过分析基金经理的回撤控制能力和持仓策略，揭示了在市场下跌时，如何识别和选择具备良好风险控制能力的基金产品。基金A表现出色，其稳健的仓位管理、均衡的行业配置和对个股的严格筛选，使其在多个市场阶段都能保持较低的回撤。基金B则因灵活的仓位调整和高度集中的行业配置，导致业绩波动较大，回撤控制能力在2018年明显下降。投资者在选择基金时，应结合市场环境和基金经理的策略特点，综合评估其风险控制能力和业绩表现。