20170309-中国银河-石化化工_原油价格_向上or向下___27页_1mb

原油价格：向上 or 向下？总结

核心内容

本报告分析了2017年3月国际原油价格的走势，探讨了OPEC减产、非OPEC国家减产、美国页岩油产量增长、全球原油库存变化及非商业性多头持仓等因素对原油价格的影响，最终得出短期存在不确定性，但中期仍保持乐观的结论。

主要观点

• 原油价格波动：自2016年12月以来，国际原油价格一直在55美元/桶附近窄幅波动，减产方案实施后价格中枢上升了约7美元/桶。
• OPEC减产兑现率：OPEC国家整体减产兑现率达到90%，其中沙特阿拉伯、伊拉克、科威特等国表现较好，而伊朗、委内瑞拉等国兑现率较低。
• 非OPEC国家减产兑现率：非OPEC国家的减产兑现率约为54%，其中墨西哥和哈萨克斯坦表现较好，俄罗斯则低于预期。
• 库存变化：OECD油品库存在2016年第四季度大幅下降，但1月份以来库存回升，美国库存仍持续上升，近期才略有改善。
• 需求季节性：一季度是全球原油需求最低的季度，而2017年3月后需求将逐季上升，二季度和三季度分别环比增长0.5和1.2百万桶/天。
• 非商业多头持仓：非商业性多头持仓创2009年以来的新高，但占总持仓比例稳定，整体持仓量增加是主要因素。
• 页岩油产量增长：美国页岩油产量自2016年5月开始回升，钻机数从316台增加至602台。虽然产量增长对油价有冲击，但根据历史数据，预计2017年页岩油产量增长对油价影响较小。
• 供需预测：国际能源署预计2017年非OPEC产量增长0.4百万桶/天，全球需求增长1.4百万桶/天。若OPEC保持减产力度，2017年全球原油供应将低于2016年约0.6百万桶/天，有利于去库存。
• 价格不确定性：短期原油价格存在不确定性，主要受美联储加息、多头持仓拥挤及高库存影响，昨日价格下跌反映了这一情况。
• 中期乐观理由：全球原油需求季节性回升、OPEC和非OPEC减产力度维持、全年供需变化预期较大幅度去库存，均支撑中期油价向上的趋势。
• 投资建议：建议在原油和股价调整过程中逐步买入与油价正相关的资产，包括海外油气资产、炼化企业、有业绩支撑的油服公司以及石化产业链相关企业。

关键信息

一、OPEC减产情况

• 减产兑现率：OPEC整体减产兑现率为90%。
• 主要国家表现：
  • 沙特阿拉伯：实际减产0.56百万桶/天，兑现率116%
  • 伊拉克：实际减产0.11百万桶/天，兑现率53%
  • 科威特：实际减产0.13百万桶/天，兑现率98%
  • 委内瑞拉：实际减产0.02百万桶/天，兑现率18%

二、非OPEC减产情况

• 兑现率：非OPEC国家整体兑现率约为54%。
• 主要国家表现：
  • 墨西哥：实际减产86千桶/天，兑现率86%
  • 哈萨克斯坦：实际减产18千桶/天，兑现率90%
  • 俄罗斯：实际减产118千桶/天，兑现率39%

三、美国页岩油产量增长

• 产量趋势：美国页岩油产量自2016年5月回升，钻机数从316台增至602台。
• 产量增长预期：
  • 中性预期：2017年产量将比2016年增加27万桶/天
  • 乐观预期：2017年产量将比2016年增加42万桶/天
• 价格支撑：美国页岩油产量增长需要油价维持在55-60美元/桶才能保持稳定。

四、全球原油库存变化

• OECD库存：2016年第四季度库存下降80万桶/天，为过去三年最大单季度减少。
• 美国库存：1月份库存大幅回升，2月中旬仍处于上升趋势，近期才出现好转。
• 库存预测：若OPEC和非OPEC国家维持减产力度，预计全球库存将在后期出现明显下降。

五、需求季节性分析

• 全球需求季节性：一季度需求最低，二季度和三季度需求逐季上升。
• 2017年需求预测：全球需求增长1.4百万桶/天，其中二季度增长0.5百万桶/天，三季度增长1.2百万桶/天。

六、非商业多头持仓

• 持仓创历史新高：非商业多头持仓达到历史高点，但占总持仓比例保持稳定。
• 风险提示：虽然持仓量上升，但“多杀多”的风险依然存在，需密切关注市场情绪变化。

七、投资建议

• 投资方向：
  • 海外油气资产收购（如新奥股份、中天能源、洲际油气、新潮能源）
  • 炼化企业（如中石化、华锦股份）
  • 有业绩支撑的油服公司（如惠博普、海油工程）
  • 石化产业链相关企业（如桐昆股份、恒逸石化、卫星石化）

结论

• 短期：原油价格存在不确定性，昨日下跌反映市场情绪波动。
• 中期：全球原油需求回升、减产力度维持、库存下降预期支撑油价上行。
• 关键变量：OPEC减产力度、美国页岩油产量增长、全球需求增长是判断油价走势的核心因素。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 评级依据：基于未来6-12个月行业或公司表现与市场基准的对比，具体标准如下：
  • 推荐：行业/公司指数超越市场基准20%及以上
  • 谨慎推荐：行业/公司指数超越市场基准10%-20%
  • 中性：与市场基准相当
  • 回避：低于市场基准10%及以上

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