20160728-申万宏源-家用电器行业深度：海外家电发展系列研究之专业化并购篇：他山之石可以攻玉：家电企业全球化并购提升估值_34页_2mb

报告摘要

本报告通过分析惠而浦、SEB和伊莱克斯三家海外家电企业的专业化并购案例，探讨并购对股价和估值的影响，以及其背后的驱动因素。同时，报告总结了海外经验，为国内家电企业提供了投资逻辑与标的推荐。

并购驱动股价与估值提升
- 海外家电企业通过专业化并购，不仅拓展了市场空间，还显著提升了公司估值和股价。
- 并购带来的估值提升通常来自于市场对公司未来成长性的预期，而非仅仅依靠净利润增长。
- 通过并购，企业可以实现规模效应，降低制造成本，提升整体盈利能力。
不同并购动机与效果
- 惠而浦：以制造成本优化和市场扩张为主，通过并购本土企业（如梅塔格、合肥三洋）和欧洲企业（如意黛喜）实现全球布局，显著提升了估值和股价。
- SEB：以市场拓展和品牌形象提升为主，通过收购苏泊尔和WMF等企业，增强了其在小家电和厨具市场的竞争力，推动股价和估值同步上涨。
- 伊莱克斯：以市场导向为主，通过收购地区龙头（如Emily Ltd、Olympic Group、CTI）进入新兴市场，提升估值，但短期内业绩受并购费用影响略有下滑。
国内家电企业投资启示
- 应关注具备国际化并购能力、财务实力强、深耕家电行业的企业。
- 推荐青岛海尔（600690）、苏泊尔（002032）和惠而浦（600983）作为具备并购潜力的标的。

并购目标：梅塔格（MAYTAG）、合肥三洋、意黛喜（Indesit）。
并购动机：拓展全球市场、优化制造成本、提升市场份额。
效果：
- 2005年收购梅塔格后，公司股价从宣告日上涨17.43%，PE值从0.55上升至0.7。
- 2013年收购合肥三洋后，股价上涨2.42%，并购后PE值上涨至1.2。
- 2014年收购意黛喜后，股价上涨6.11%，PE值提升。
业绩提升：并购后公司收入和利润显著增长，2015年净利润较2005年增长1.86倍。

并购目标：Emily Ltd、Olympic Group、CTI。
并购动机：进入新兴市场，提升市场份额。
效果：
- 收购Emily Ltd后，公司股价上涨18.69%，PE值从2倍提升至5倍。
- 收购Olympic Group和CTI后，公司股价上涨74%，PE值提升。
业绩波动：并购后公司净利润有所下滑，但收入增长显著，2015年收入较2009年增长5.9%。

青岛海尔（600690）
- 通过收购GE家电资产，预计带来12%左右的利润增长。
- 预计2016年-2018年每股收益分别为0.79元、1.03元和1.20元，动态市盈率分别为13倍、10倍和9倍。
- 投资评级为“增持”。
苏泊尔（002032）
- 出口收入改善，预计全年出口增速3%以上。
- 三四线市场集中度提升，公司有望扩大市场份额。
- 预计2016年-2018年每股收益分别为1.78元、2.24元和2.76元，动态市盈率分别为22倍、18倍和14倍。
- 投资评级为“增持”。
惠而浦（600983）
- 出口订单确定性强，预计2016年出口收入达7亿元。
- 内销收入有望改善，预计2016年电商收入达15亿元。
- 预计2016年-2018年每股收益分别为0.63元、0.79元和1.00元，动态市盈率分别为19倍、15倍和12倍。
- 投资评级为“买入”。

并购案例：
- 2001年收购Emily Ltd，进入澳洲市场。
- 2011-2013年收购Olympic Group，进入埃及市场。
- 2011年收购CTI，进入南美市场。
财务表现：并购后公司收入增长显著，但净利润在并购初期有所下滑。

投资逻辑：
- 关注业绩优秀、财务实力雄厚、有海外并购能力的企业。
- 关注被国际企业收购后有望提升国内市场份额的企业。
推荐标的：
- 青岛海尔（600690）：期待GE整合效果显现。
- 苏泊尔（002032）：出口改善，三四线市场集中度提升。
- 惠而浦（600983）：出口订单确定性强，内销收入有望改善。