20160728-申万宏源-家用电器行业深度_海外家电发展系列研究之专业化并购篇_他山之石可以攻玉_家电企业全球化并购提升估值_33页_1mb

家电企业全球化并购提升估值分析报告总结

核心内容

本报告分析了惠而浦集团、SEB和伊莱克斯三家海外家电企业的全球化并购经验，探讨了并购对股价和估值的影响，总结出以下关键点：

• 并购动机：拓展市场空间、提升品牌影响力、优化制造成本。
• 并购效果：公司估值和股价同步上升，业绩改善，市场竞争力增强。
• 投资启示：中国家电企业应关注具备海外并购能力和成长潜力的公司，以提升估值和市场空间。

主要观点

1. 全球化并购提升企业估值与股价

• 惠而浦集团：通过并购梅塔格、合肥三洋和意黛喜，公司估值和股价显著提升，2005年到2016年股价涨幅达3.7倍，PE值从不到9倍上升至17倍左右。
• SEB：并购苏泊尔和WMF推动公司估值提升，股价从2007年的7倍上涨至2015年的20倍，涨幅近3倍。
• 伊莱克斯：并购Emily Ltd、Olympic和CTI，公司估值从2000年的10倍上升至2015年的25倍，股价上涨5倍。

2. 并购对业绩的影响

• 惠而浦：并购后净利润整体增长，2015年相比2005年增长1.86倍。
• SEB：并购后业绩稳步提升，净利润从2007年的1.98亿增长至2015年的2.28亿美元，增长115%。
• 伊莱克斯：并购后业绩波动，但新兴市场增长明显，净利润在并购后出现显著提升。

3. 并购驱动股价上涨的逻辑

• 并购带来的估值提升是股价上涨的主要驱动力。
• 投资者预期并购活动能够拓展海外市场，提升公司成长性，缓解增长天花板效应。
• 并购后的协同效应显著，包括成本优化、品牌提升和市场拓展。

关键信息

惠而浦集团

• 并购标的：梅塔格（MAYTAG）、合肥三洋、意黛喜（Indesit）。
• 并购效果：
  • 并购梅塔格后，股价在3个月内上涨17.43%，PE值从0.55上升至0.7。
  • 并购合肥三洋和意黛喜后，股价涨幅达36.48%，公司估值从0.8上升至1.2。
• 协同效应：并购后实现4亿美元的协同效应，优化制造成本，提升市场份额。

SEB

• 并购标的：苏泊尔、WMF。
• 并购效果：
  • 并购苏泊尔后，公司股价上涨20.69%，PE值从0.8上升至1.2。
  • 并购WMF后，股价上涨17.86%，PE值从0.8上升至0.9。
• 协同效应：通过订单转移和专利授权，提升产品竞争力和品牌影响力，推动公司业绩增长。

伊莱克斯

• 并购标的：Emily Ltd、Olympic Group、CTI。
• 并购效果：
  • 并购Emily Ltd后，股价上涨18.69%，PE值从2倍上升至5倍。
  • 并购Olympic和CTI后，股价上涨74%，PE值从2倍上升至5倍。
• 协同效应：通过并购拓展新兴市场，提升公司在拉美和中东的市场份额。

国内家电投资启示与标的推荐

1. 青岛海尔（600690）

• 推荐理由：业绩优秀、财务实力雄厚、深耕家电行业，进行海外同行业并购拓展市场空间。
• 盈利预测：2016-2018年每股收益分别为0.79元、1.03元和1.20元，动态市盈率分别为13倍、10倍和9倍。
• 投资评级：维持“增持”投资评级。

2. 苏泊尔（002032）

• 推荐理由：已被国际企业收购，有望得到订单转移与技术、产品优势拓展国内市场。
• 盈利预测：2016-2018年每股收益分别为1.4元、1.78元和2.24元，动态市盈率分别为28倍、22倍和18倍。
• 投资评级：维持“增持”投资评级。

3. 惠而浦（600983）

• 推荐理由：出口订单确定性强，内销收入存改善预期。
• 盈利预测：2016-2018年每股收益分别为0.63元、0.79元和1.00元，动态市盈率分别为19倍、15倍和12倍。
• 投资评级：继续维持“买入”投资评级。

投资逻辑总结

1. 关注业绩优秀、财务实力雄厚、深耕家电行业并进行海外同行业并购拓展市场空间的企业。
2. 关注已被国际企业收购、有望通过订单转移和产品技术优势拓展国内市场的公司。
3. 重视并购带来的协同效应，选择具备良好整合能力的企业进行投资。