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策略研究团队：当“碳中和”遇上限电

核心内容

2021年7月，中国多地因夏季高温与工业高景气度导致用电需求激增，电力供需矛盾凸显，限电措施逐步实施。此轮限电叠加“碳中和”政策，对高耗电行业和能源结构产生深远影响，推动商品价格上涨，周期股盈利高景气，为投资带来新机遇。

主要观点

1. 本轮限电的特殊性

• 用电需求激增：2021年夏季用电量创历史新高，且工业与居民用电同时上升，不同于以往仅由季节性或单一因素导致的限电。
• 高耗电行业产能高企：制造业产能利用率达到2017年以来最高，高耗电行业如电解铝、钢铁、化工（磷化工、电石）产能利用率也处于历史高位。
• 电力结构制约：火电和水电在7、8月用电高峰中占据主导地位，但受煤价高企、水电枯水期影响，电力供应受限，供需缺口扩大。

2. 限电与“碳中和”叠加效应

• 供给收缩更严重：相比历史限电，当前限电不仅因电力供应不足，还因“碳中和”政策限制高耗电行业产能扩张，导致供给受限更明显。
• 生产成本上升：限电使得高耗电行业生产成本上升，如电解铝的电力成本占比达30%-40%，电价和煤价上涨将对行业利润形成压力。
• 价格上涨预期增强：限电+碳中和背景下，工业品价格弹性增强，未来仍有进一步上涨空间。

3. 能源转型与电力系统稳定性

• 可再生能源的不稳定性：水电、风电、太阳能等依赖自然条件，存在阶段性短缺风险，需依赖火电等稳定能源调峰。
• 储能技术不足：当前储能技术发展滞后，抽水储能为主，效率低且受气候影响，难以满足新能源发展需求。
• 用电成本上升趋势：随着新能源占比提升，电力系统需承担更多调峰成本，全社会用电成本将逐步上升，推动节能消费趋势。

关键信息

高耗电行业影响

• 电解铝：电力成本占比高，限电导致生产受限，成本上升，预计铝价仍有上涨空间。
• 钢铁：电炉炼钢因能耗高受限电影响更大，短流程产能难以替代，钢价维持高位。
• 化工行业：黄磷、电石等主要产能集中于云南、内蒙古，限电对其供给造成明显冲击，价格上涨。

能源结构与政策影响

• 动力煤与火电：在新能源尚未完全替代火电的情况下，火电仍是调峰主力，预计未来煤炭消费量年化增长率为1.86%，煤炭价格维持高位。
• 碳价上涨：碳价提升将拉高火电和高耗能行业成本，推动电价上涨，进一步限制供给。
• 碳中和政策落地：各地限产政策逐步实施，如山东明确2021年粗钢产量上限，政策执行力度增强。

节能消费趋势

• 空调能效升级：居民用电中空调占比高，能效提升将缓解用电压力，推动变频空调需求增长。
• 节能原材料受益：钕铁硼永磁材料、稀土、节能功率元器件等中上游材料将受益于节能趋势。

投资主线推荐

1. 高耗电行业：电解铝、钢铁、化工（磷化工、电石）等受限电影响较大的行业。
2. 动力煤与火电：短期供需缺口支撑价格，长期保障电力系统稳定。
3. 节能消费：空调能效升级及节能材料需求上升带来的投资机会。

风险提示

• 经济下行超预期：可能影响工业景气度，抑制需求。
• 限电政策解除：若限电措施提前结束，可能削弱供给受限效应。
• 碳中和政策落地不及预期：若政策执行力度不足，可能影响行业成本和供给。

附录信息

• 限电地区与措施：云南、内蒙古、广东等地限电影响明显，云南电解铝、黄磷受影响最大。
• 行业数据：制造业用电占比高，电炉炼钢占比低，未来有望提升。
• 历史对比：2008年和2010年的限电对工业品价格影响较大，但当前限电叠加碳中和，影响更深远。

总结

本报告指出，2021年夏季限电叠加“碳中和”政策，将导致高耗电行业供给受限、成本上升，推动商品价格上涨，周期股盈利高景气。同时，火电和动力煤在能源转型背景下仍具重要地位，支撑价格高位。节能消费趋势逐渐显现，相关行业具备投资价值。未来需重点关注限电持续性、碳价上涨及政策落地情况。