国际清算银行-加密货币和去中心化金融_功能和金融稳定性影响（英）-2025.4_25页_834kb

总结：加密货币与去中心化金融的职能及其对金融稳定的影响

核心内容

本报告由BIS（国际清算银行）发布，由Matteo Aquilina、Giulio Cornelli、Jon Frost和Leonardo Gambacorta撰写，探讨了加密货币（cryptocurrencies）和去中心化金融（DeFi）的经济职能及其对金融稳定的影响。报告分析了区块链技术、智能合约、稳定币、去中心化交易所（DEXs）以及央行数字货币（CBDCs）等关键要素，并提出了针对这些创新的审慎监管框架。

主要观点

1. 加密货币与DeFi的职能
   加密货币和DeFi旨在复制传统金融（TradFi）的多种经济功能，包括支付清算、资产配置、跨时空资源转移、风险管理、价格信息协调和解决激励问题。尽管这些技术在某些方面具有创新性，但目前尚未广泛支持实体经济的融资需求。

2. 区块链与加密资产的工作原理
   区块链通过密码学和经济激励机制来验证交易，减少对中央机构的依赖。加密资产（如比特币）最初旨在提供支付服务，但其主要用途已转向投机。用户通过加密交易所应用进行交易，且交易量与比特币价格呈正相关。

3. DeFi的结构与功能
   DeFi由五个主要层级构成：区块链、资产、协议、应用和聚合器。其中，智能合约是DeFi的核心技术，允许用户根据预设条件自动执行交易。去中心化金融协议（如DEXs、借贷协议、资产管理和衍生品协议）在一定程度上复制了传统金融的功能，但其应用仍以加密生态为主。

4. 稳定币的类型与作用
   稳定币旨在维持与法币（如美元）的固定汇率，主要分为三类：法币抵押稳定币、加密资产抵押稳定币和算法稳定币。尽管稳定币被宣传为加密市场的安全资产，但其价值易受加密市场波动和货币政策冲击影响，尚未成为真正的避险资产。

5. CBDC的发展与设计
   CBDC是央行发行的新型数字货币，分为零售和批发两种类型。零售CBDC面向公众，可能被视为数字现金；批发CBDC则用于金融机构之间的结算。CBDC的发展阶段和设计特征存在显著差异，其中账户模型和分层访问机制较为常见，部分国家探索了直接由央行发行的模型。

关键信息

• 区块链技术：通过去中心化和加密机制确保交易的透明性和不可篡改性，但其主要应用仍集中在加密资产交易和DeFi服务。
• DeFi的发展：DeFi通过智能合约实现去中心化金融功能，但目前主要服务于加密市场，未能有效支持实体经济。
• 稳定币的作用与风险：稳定币被广泛用于加密市场交易和跨境支付，但其价值受多种因素影响，存在系统性风险。
• CBDC的前景：多个国家已启动CBDC试点项目，其设计特征包括架构选择、基础设施类型、访问方式和跨境支付功能，未来可能对金融体系产生深远影响。
• 金融稳定风险：DeFi引入了新的信息不对称、市场失灵和“加密孤立”等风险，需通过审慎监管进行管理。

监管建议与未来研究方向

• 审慎监管框架：报告建议对加密资产和DeFi进行审慎监管，包括嵌入监管规则于智能合约、加强稳定币监管等。
• 监管重点：应关注DeFi可能引发的系统性外部性，如违约连锁反应和信息不对称问题。
• 未来研究方向：报告提出需要进一步研究DeFi对金融体系的潜在影响，以及CBDC在促进金融包容性和跨境支付中的作用。

结构概览

• 区块链与加密资产：解释其工作原理及经济职能。
• DeFi协议与应用：分析其结构、功能及与传统金融的对比。
• 稳定币：探讨其类型、机制及金融稳定性问题。
• CBDC：介绍其定义、类型及设计特征。
• 监管框架与金融稳定：提出监管建议及未来研究方向。

图表与数据

• 图1：比特币价格与加密交易所活跃用户数之间的正相关关系。
• 图2：DeFi的五层结构，包括区块链、资产、协议、应用和聚合器。
• 图3：全球CBDC项目发展状况，显示零售和批发CBDC的试点情况。

结论

加密货币和DeFi正在重塑金融体系，但其对金融稳定的影响尚未完全明确。虽然它们在某些方面具有创新性，但其风险和局限性仍需通过审慎监管加以控制。CBDC作为新兴的中央银行数字资产，可能在未来发挥重要作用，但其设计和应用仍需进一步探索。