20210331-申港证券-双环传动-002472.SZ-2020年年报点评_营收稳步增长_四季度毛利率改善超预期_5页_803kb

双环传动（002472.SZ）2020年年报及2021年一季度业绩预告总结

核心内容

双环传动在2020年实现了营收稳步增长，全年营业收入达36.64亿元，同比增长13.24%。尽管全年归母净利润为0.51亿元，同比下降34.59%，但四季度表现亮眼，营收同比增长23.57%，环比增长20.5%，归母净利润达0.37亿元，同比增长266.67%，环比增长164.28%。公司2021年一季度业绩预告显示归母净利润为0.45-0.55亿元，符合市场预期。

公司主要业务包括齿轮制造和钢材贸易，其中齿轮制造为公司核心业务，2020年营收达31.6亿元，同比增长24%。四季度毛利率达到21.61%，同比增长5.48个百分点，环比增长5.88个百分点，显著提升，超出市场预期。

主要观点

• 营收增长稳健：2020全年营收增长13.24%，四季度营收同比增长23.57%，环比增长20.5%，显示业务持续复苏。
• 四季度利润超预期：尽管全年利润下滑，但四季度归母净利润同比增长266.67%，环比增长164.28%，毛利率显著改善，表明公司盈利能力正在回升。
• 业务结构优化：乘用车齿轮业务同比增长33%，商用车齿轮业务同比增长48%，主要受益于8AT项目、重卡AMT变速箱齿轮上量及客户结构优化，外资客户营收占比达60%-70%。
• 新能源业务前景广阔：公司新能源减速器齿轮主要配套A0级及以上车型，客户包括博格华纳、汇川技术、上汽、比亚迪等主流厂商，2020年出货量约42万台套，预计2021年将达100万台套，市场份额有望达到50%。
• 机器人减速器业务稳步推进：RV减速器2020年出货量约3万台，2021年产能将扩充至10万台，同时公司正在推进谐波减速器的研发，有望实现技术突破。
• 盈利预测乐观：公司2021-2023年营收预测分别为45.79亿元、55.73亿元、67.36亿元，归母净利润分别为2.14亿元、4.16亿元、6.42亿元，每股收益分别为0.32元、0.61元、0.95元。公司维持“买入”评级，目标价为11.17元。

关键信息

财务表现

业务结构

• 乘用车齿轮业务：2020年营收15.53亿元，同比增长33%，主要得益于8AT项目及一汽集团等客户项目上量。
• 商用车齿轮业务：2020年营收6.81亿元，同比增长48%，受益于排放升级及重卡AMT变速箱齿轮需求上升。
• 新能源减速器齿轮业务：2020年出货量约42万台套，预计2021年将达100万台套，市场份额有望达50%。
• 机器人减速器业务：RV减速器2020年出货量约3万台，2021年产能将扩至10万台，谐波减速器研发进展顺利。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：11.17元
• 盈利预测：公司预计2021年一季度归母净利润0.45-0.55亿元，符合市场预期。

风险提示

• 重大客户开拓不及预期
• 新能源汽车行业增长不及预期
• 重卡AMT变速箱渗透率不及预期
• 减速器业务发展不及预期

估值与财务指标

总市值与财务数据

结论

双环传动2020年业绩虽受利润拖累，但四季度毛利率显著改善，超出市场预期。公司业务结构持续优化，新能源与机器人减速器业务成为增长引擎。基于公司未来业绩预测，分析师维持“买入”评级，目标价为11.17元。