20250520-东海证券-邮储银行-601658.SH-公司简评报告_非息收入表现较好_存贷同步降息缓解息差压力_10页_543kb

邮储银行2025年一季度报告显示，公司营业收入89363亿元（同比下降0.7%），归母净利润25246亿元（同比下降26.2%）。总资产达1769万亿元（同比增长831%），不良贷款率0.91%（环比上升1BP），拨备覆盖率26613%（同比下降2002PCT）。净息差为171%（同比下降21BPs），主要受LPR下调及存款利率调整影响。5月20日，1年期与5年期LPR分别下调10BPs至3%和3.5%，邮储银行同步调整存款挂牌利率：活期、协定存款、7天通知存款分别降5、10、15BPs，2年以下定期存款降15BPs，3年和5年定期存款降25BPs。

对公信贷增长强劲，企业贷款和票据贴现规模创新高，个人贷款因消费及住房需求疲软表现低迷。金融投资增速放缓或与政府债融资力度提升及债市波动有关，年内政府债券供给扩大或推升信贷对实体支持。存款增速小幅回落，可能受同业存款定价自律管理影响。

息差压力受存贷重定价影响显著，Q1单季息差环比降10BPs，同比下降21BPs。测算显示，资产端生息率下降37BPs，负债端付息率同比下降20BPs，存款降息效果持续显现。存贷同步降息有望缓解息差压力。

手续费及佣金收入同比增长87.6%，优于上市银行平均水平，主因对公业务（投行、理财、托管）延续增长及代理保险收入基数较低。投资收益同比增长1881%，受益于投资规模及票据业务“银票+商票”“直贴+转贴”策略。

资产质量压力小幅上升，不良率及关注率延续增长，主要来自小额贷款与住房按揭风险，但个贷风险可控。对公领域中，房地产业、租赁和商务服务业不良率下降，而批发零售业及制造业不良率受市场环境影响上升，整体资产质量稳定。

财政部战略投资及邮政集团增持增强信心，定增募资1300亿元补充核心一级资本，资本充足率将提升至11.07%。盈利预测调整为2025-2027年营业收入分别达3517、3748、4003亿元，归母净利润分别为870、906、945亿元，对应同比增速0.59%、4.18%、4.30%。估值方面，每股净资产预计达7.86、8.29、8.73元，PB分别为0.67、0.64、0.61倍。

维持“增持”评级，主要基于存贷同步降息缓解息差压力、战略投资夯实资本基础、资产质量可控及当前估值处于历史低位。风险提示包括贷款质量恶化、存款成本上升及息差进一步压缩。