20260410-东海证券-邮储银行-601658.SH-公司简评报告_负债成本优势延续_资产质量总体稳健_11页_757kb

报告摘要

邮储银行（601658）公司简评总结

核心内容概述

本报告对邮储银行（601658）进行了综合分析，重点评估其财务表现、盈利预测、资产质量及未来发展趋势。整体来看，公司核心优势稳固，负债成本优势显著，非息收入改善趋势延续，资产质量总体稳健，盈利预测显示未来三年业绩有望稳步增长。

主要观点

1. 财务表现

营业收入：2025年全年实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；预计2026-2028年分别增长至3706、3930和4172亿元。
归母净利润：2025年实现874.04亿元，同比增长1.07%；预计2026-2028年分别增长至897、924和962亿元。
每股盈利：2025年每股盈利0.73元，预计2026-2028年分别增长至0.75、0.77和0.80元。
估值指标：2025年PE为6.90倍，PB为0.60倍；预计2026-2028年PE将逐步下降至6.27倍，PB降至0.49倍。

2. 息差压力与负债优势

净息差：2025年Q4净息差为1.65%，预计2026-2028年将逐步收窄至1.61%。
负债成本优势：公司个人存款占比高，低成本负债基础稳固，负债成本中枢低于可比同业。
息差改善路径：后续改善主要来自存款挂牌利率下调、市场化负债成本回落及负债结构优化。

3. 非息收入改善趋势

手续费及佣金净收入：2025年Q4同比增长显著，主要得益于费用投放效率提升。
非息收入结构：理财、投行、托管及对公综合服务是中收修复的主要支撑，银行卡和代理业务仍偏弱。
其他非息收入：投资收益及公允价值变动在债市震荡中承压，但预计未来仍能维持增长。

4. 资产质量稳健

不良贷款率：2025年Q4末为0.95%，预计2026-2028年将逐步下降至0.91%。
不良贷款拨备覆盖率：2025年为227.94%，预计2026-2028年将逐步下降至206.26%。
风险分布：零售贷款风险仍需出清，但整体可控；对公贷款不良率维持低位，地产等重点领域风险收敛。
风险控制能力：公司客户基础分散、单笔授信小、县域覆盖深，决定了其资产质量波动通常低于可比同业。

5. 投资建议

评级：维持“增持”评级，认为公司未来6个月内股价相对上证指数有望在5%—15%之间上涨。
盈利预测：公司2026-2028年营收与净利润增长均较为稳健，ROE预计逐步下降至7.05%。

关键信息

1. 业绩数据

2025年：营业收入3557.28亿元，归母净利润874.04亿元。
Q4单季：营业收入906.48亿元，归母净利润108.42亿元。
2026-2028年预测：营收分别为3706、3930、4172亿元，归母净利润分别为897、924、962亿元。

2. 资产与负债情况

总资产：2025年为186821亿元，预计2026-2028年分别为199832、213850、227955亿元。
总贷款：2025年为96483亿元，预计2026-2028年分别为103426、111129、118540亿元。
存款：2025年为165417亿元，预计2026-2028年分别为176798、188962、200299亿元。
资产负债率：2025年为93.78%，预计2026-2028年将维持高位。

3. 投资与风险提示

风险提示：
- 个人小额贷款、消费贷质量超预期恶化；
- 息差下行压力持续；
- 中间业务修复不及预期。

结构与业务展望

1. 信贷投放节奏

对公贷款：Q1-Q3投放力度较强，Q4主动平滑投放节奏，为2026年预留空间。
零售贷款：继续较弱，与行业需求相符。
后续信贷增量：更可能来自县域、涉农、普惠小微和重点领域对公投放。

2. 资产质量与风险出清

零售风险：主要扰动项，个人小额贷款和消费贷风险仍在释放，但按揭风险总体可控。
对公风险：保持低波动，地产等重点领域风险继续收敛。
整体风险控制：公司资产质量波动低于可比同业，但零售风险出清节奏较慢。

附录数据摘要

每股指标：
- EPS（摊薄）：2025年0.73元，预计2026-2028年分别为0.75、0.77、0.80元。
- BVPS：2025年8.41元，预计2026-2028年分别为8.98、9.56、10.16元。
盈利能力：
- ROAA：2025年0.49%，预计2026-2028年分别为0.46%、0.45%、0.43%。
- ROAE：2025年7.98%，预计2026-2028年分别为7.48%、7.23%、7.05%。
资本充足率：2025年为14.52%，预计2026-2028年将逐步下降至14.17%。

总结

邮储银行在2025年表现出稳健的财务表现和良好的资产质量，其核心优势在于低成本负债基础和县域市场布局。尽管息差压力有所缓解，但未来仍有收窄趋势。非息收入持续改善，主要得益于费用投放效率的提升和对公业务的修复。公司对公贷款投放节奏延续，零售贷款仍需时间出清。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望稳步增长，维持“增持”评级。

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