医药行业生命科学上游产业回顾：长期向好，静待花开-20230915-首创证券-33页_2mb

生命科学上游产业回顾总结

核心观点

本报告分析了影响生命科学上游行业公司业绩景气度和股价的因素，揭示了利率、生物医药一二级投融资、创新药股价指数与生命科学上游行业之间的关系。整体来看，生命科学上游行业长期向好，具备成长股潜力，行业景气度正在边际改善。

景气度上升阶段

• 利率下降 → 创新药公司股价上涨 → 生物医药一二级投融资增加 → 创新药企立项数量增加，研发投入加速 → 生命科学上游公司业绩提升 → 生命科学上游行业公司股价上升。

景气度下行阶段

• 利率上升 → 创新药公司股价下跌 → 生物医药一二级投融资减少 → 创新药企管线收缩，研发投入收紧 → 生命科学上游公司业绩下滑或增速放缓 → 生命科学上游行业公司股价下跌。

未来若美国加息周期结束，利率进入下行通道，全球生物医药一级市场投融资数据有望企稳回升，生物医药行业将进入新一轮研发投入加速增长周期，从而进一步带动生命科学上游行业的发展。

行业产品分类

生命科学上游行业主要涉及以下四类产品：

1. 试剂：包括化学试剂和生物试剂，种类繁多，通用型试剂复购率高。
2. 耗材：包括一次性塑料耗材和纯化耗材，纯化耗材技术门槛较高。
3. 仪器设备：分为实验室仪器和生产设备，实验室仪器包括分析仪器、通用仪器和实验安全仪器。
4. 模式动物：用于生物学机制研究及临床前试验，包括野生型和基因修饰动物。

下游客户主要包括检测机构、高校及科研院所、医药企业及药物研发生产外包企业。

利率与创新药指数关系

• 创新药公司股价与利率呈负相关，利率快速上行会对创新药企业估值造成压制。
• 2020Q1：全球创新药指数快速下降，受疫情冲击。
• 2020Q2-2020Q4：创新药指数迅速反弹并持续上涨。
• 2021Q1：美国国债收益率短暂上行，美股创新药指数出现调整。
• 2021Q2：收益率短暂下行，全球创新药指数上涨，达到峰值。
• 2021Q3-2022Q3：收益率持续上行，全球创新药指数持续下跌。
• 2022Q4-2023Q1：收益率企稳，创新药指数开始反弹。
• 2023Q1-2023Q2：中美利差扩大，国内创新药指数出现较大调整。

一级市场投融资与创新药指数表现

• 全球一级市场投融资在2021Q1达到峰值，随后在2022Q1开始下滑。
• 创新药指数在2021Q3开始大幅调整，滞后于投融资数据约2个季度。
• 美国生命科学工具和服务指数滞后2个季度后开始下跌，但2022Q4后率先企稳。
• 国内一级市场投融资在2021Q3达到峰值，随后出现环比下滑，但整体仍高于疫情前水平。

二级市场募资与创新药指数表现

• 美股、H股、A股生物医药二级市场募资金额在2021Q1、2020Q3、2020Q2达到峰值。
• 2020年全年，创新药指数均处于上涨态势。
• 2021Q2后，美股募资金额开始下滑，创新药指数随后调整。
• 2022Q4后，全球创新药指数企稳回升。

研发投入与投融资关系

• 全球和国内生物医药公司研发费用支出总体呈上升趋势。
• 在投融资数据好的年份（如2020-2021年），研发投入增速加快。
• 2022年投融资下行，研发投入增速放缓，但国内仍保持较高增长。

海外生命科学代表公司表现

• 多家公司在2020Q4、2021Q1、2021Q4受益于新冠检测。
• 2022年行业景气度下滑，但部分公司如丹纳赫、赛默飞等仍保持增长。

中国与全球市场增速对比

• 中国生命科学研究投入、生物药市场规模增速高于全球。
• 国内生物药尤其是抗体药处于快速增长阶段，商业化阶段产品放量带动耗材需求增加。
• 中国分离纯化填料、培养基市场未来增速有望加快，国产替代和供应链安全提升推动需求增长。

关键公司建议关注

• 国内：诺禾致源、诺唯赞、优宁维、阿拉丁、药康生物、南模生物、奥浦迈、纳微科技、百普赛斯、毕得医药、东富龙、楚天科技。
• 海外：药康生物、奥浦迈、纳微科技、百普赛斯、毕得医药、东富龙、楚天科技。

风险提示

• 景气度下滑风险
• 行业竞争加剧风险
• 海外业务拓展不及预期
• 新品研发不及预期

未来展望

• 生命科学上游行业长期增速可观，具备成长股基础。
• 随着利率下行，全球生物医药行业投融资数据有望触底回升，带动研发投入增长。
• 国内市场表现优于全球，特别是在生物药、抗体药、科研试剂、培养基、分子砌块等领域。
• 国内企业在全球市场中具备增长潜力，建议关注具备海外布局和业绩预期改善的企业。