深度报告-20240527-国联证券-超声仪表领军企业_热表水表齐头并进_28页_3mb

天罡股份（832651）公司深度研究报告总结

公司概述

天罡股份是国内较早推广超声热量表与超声水表的企业之一，是一家专注于超声仪表领域的“小巨人”企业。公司产品主要应用于供水和供热领域，具备完整的产业链布局和技术积累，标准达到国际认证水平，如欧盟MIDI等多种资质。

公司股权结构高度集中（付涛、总经理二兄弟及其亲属共控超过64%），管理层富有经验，深耕行业多年，在计量仪表领域保持领先优势。

栈酒研究

收入增长与盈利能力

2019-2023年，公司营业收入年均复合增长42%，净利润年均复合增长64%，但2022年受疫情影响短期下滑。预计2024-2026年公司营业收入将逐年增长17%、17%和16%，达到313亿、366亿和426亿元；净利润增长更为强劲（106%、114%、113%）。

毛利率方面呈现逐年上升趋势（54%-44），得益于产品结构优化和市场竞争力提升。公司产品具备低始动流量、高精度、长寿命等性能优势，明显优于传统机械水表。

行业前景与政策驱动

从业务驱动角度来看，公司业务分为智能水表与热表两大板块。分析认为：

水表方面，超声水表开始加速渗透，当前市场渗透率仍不足10%，预计2026年市场规模或达40亿元。超声水表相比传统机械表具有低漏损率、高计量精度等优势，能够为供水企业节省大量成本，目前开始逐步替代进程，政策支持力度正加大。

热表领域，随着“双碳”政策的深化，供热计量改革为行业带来新的机遇市场，尤其内蒙古、黑龙江等率先试点智慧供热，推动超声热表需求快速增长。

技术壁垒和服务优势

公司核心技术集中于中大口径超声仪表领域，获得多项国内外权威认证，对产品安全性和精度有充分保证能力。

同时公司在大客户方面保持良好合作关系，如上海城投水务、济南热电等属于稳定收入来源。募投项目用于拓展产能，计划新增智能化仪表产能，将进一步巩固市场地位。

能源价格调整与市场预测

近年部分城市自来水价格调整再次体现了政策对能源价格的关注。同时，在城市供热价格机制方面，推进“用量制”改革，增强了热计量表的应用环境。

预计到2026年，超声水表、热表的市场规模将继续扩大，使得技术领先且拥有完整产业链的优势企业（如天罡股份）能够继续增厚业绩。

估值及评级

研究机构给予公司“增持”评级，基于以下基础：

预计2024年公司市盈率介于15-17倍，市值估计为103-117亿元。

可比公司平均市盈率 （2024年预测）为18倍以上，天罡股份作为细分行业龙头企业，并考虑市场折价，给予相对估值区间。

风险提示

潜在风险包括：政策执行延迟、市场竞争加剧、产能消化不及预期等。
投资者需关注宏观经济变化及政策面动向，谨慎评估投资决策。