2003至今央行货币政策状态的归纳总结：货币政策十五年回顾-20180713-华泰证券-17页-1mb

我国货币政策十五年回顾总结

核心内容

本报告回顾了2003年至2018年期间，中国人民银行货币政策的演变过程，分析了其在不同阶段的调控目标、操作工具及政策状态。报告指出，我国央行实行多目标制货币政策，包括年度目标（经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡）、中期目标（金融稳定）以及转轨时期特殊目标（发展金融市场、金融改革开放）。此外，报告还探讨了货币政策中介目标从数量型向价格型的转变，以及“双支柱”调控框架的建立目的。

主要观点

• 货币政策目标：我国央行货币政策目标包括经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡等，其中物价稳定和经济增长是主要关注目标。
• 货币政策状态分类：货币政策分为稳健和非稳健两大类，稳健又细分为稳健略紧缩、稳健中性、稳健略宽松和稳健灵活适度。
• 货币政策工具：包括准备金率、基准利率、央行票据、公开市场操作、宏观审慎评估（MPA）等。
• 中介目标转型：我国货币政策中介目标正从数量型（M2增速、社融增速）向价格型（政策利率、汇率）转变。
• 双支柱框架：央行提出“货币政策+宏观审慎政策”双支柱调控框架，目的是分流金融稳定目标，减轻货币政策执行压力。

关键信息

1. 我国中央银行职能

• 制定和执行货币政策
• 防范和化解金融风险，维护金融稳定
• 提供金融服务

2. 货币政策中介目标

• 数量型：M2增速、社融增速
• 价格型：政策利率曲线、汇率价格
• 中介目标框架转型：正在由数量型向价格型转变，价格型中介目标仍处于辅助地位

3. 央行“双支柱”调控框架

• 提出时间：2016年第四季度货币政策执行报告首次提出，十九大正式确认
• 目的：分流金融稳定目标，减少货币政策压力
• 实施方式：将差别准备金动态调整机制升级为宏观审慎评估（MPA）

4. 我国货币政策状态分析

5. 货币政策与经济基本面关系

• 2003-2006年：经济高速增长，通胀压力上升，央行采取稳健略紧缩政策抑制通胀。
• 2007-2009年：全球金融危机冲击，央行转向适度宽松政策以稳定就业和经济增长。
• 2010-2015年：经济增速放缓，央行采取稳健略宽松政策以对冲经济下行压力。
• 2016年至今：金融去杠杆背景下，央行转向稳健灵活适度政策，以平衡多目标压力。

风险提示

• 我国央行实行多目标制货币政策，目标之间可能产生冲突。
• 受美国等发达经济体货币政策影响，我国货币政策存在不确定性。
• 中美贸易冲突可能对我国基本面带来不确定性，影响货币政策执行效果。

结论

报告总结了我国货币政策在过去十五年中的演变路径，强调了央行在多目标制下的政策执行复杂性，并指出随着金融市场的成熟和政策工具的丰富，我国货币政策正逐步向价格型中介目标转型，同时“双支柱”调控框架的建立有助于缓解政策执行压力。