20160527-中国银河-简评_2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾_央行货币政策基调仍将延续_14页_759kb

央行货币政策基调仍将延续

核心内容概述

中国人民银行在2015年以来持续实施稳健货币政策，以应对经济新常态下的下行压力和结构调整需求。该政策在保持流动性合理充裕、降低社会融资成本、优化信贷结构、推动金融改革和防范金融风险等方面发挥了积极作用。2016年一季度的《回顾》文章强调，未来央行仍将坚持稳健、略偏宽松、适时适度、收放有度的政策基调，为结构性改革提供中性适度的货币金融环境。

主要观点与政策特点

1. 政策背景与目标

• 背景：经济发展进入新常态，经济下行压力增大，经济结构亟待调整。
• 目标：做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，实现货币稳定与金融稳定。

2. 货币政策工具的创新与优化

• 工具组合：央行灵活运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、MLF、SLF、SLO等工具，为市场提供多期限流动性支持。
• 流动性管理：通过频繁操作和工具创新，有效平抑市场资金面波动，保持流动性合理充裕。

3. 利率走廊机制的建立

• 利率下调：2015年以来，央行五次降息，一年期贷款及存款基准利率分别下调1.25个百分点，至4.35%和1.5%。
• 逆回购操作：公开市场7天期逆回购操作利率累计下调160个基点，引导货币市场利率下行。
• 利率走廊：央行通过建立利率走廊机制，疏通政策利率向市场利率的传导，稳定短期利率预期。

4. 宏观审慎评估体系（MPA）的实施

• MPA框架：从2016年起，央行将差别准备金动态调整机制升级为MPA，从资本、杠杆、流动性等七个方面引导金融机构信贷行为。
• 政策效果：MPA有效控制信贷规模增速，优化信贷结构，防止大水漫灌式投放，支持结构性改革。

5. 定向货币投放工具的使用

• 定向降准：五次实施定向降准，支持中小金融机构、农村金融机构、扶贫等领域。
• 再贷款与再贴现：运用信贷政策支持再贷款、再贴现等工具，定向支持重点领域。
• PSL与扶贫再贷款：扩大抵押补充贷款（PSL）对象范围，创设扶贫再贷款，支持“三农”、小微企业等薄弱环节。

6. 金融稳定与风险防范

• 应对股市波动：2015年中和2016年初，央行通过降息、降准等措施稳定市场流动性，防止系统性金融风险。
• M2增速分析：M2增速阶段性高增是基数效应所致，未来将回归13%左右的正常水平。

7. 未来政策展望

• 总体基调：央行将继续坚持稳健、略偏宽松的政策，适时适度调整，维护流动性合理充裕。
• 流动性预期：下半年流动性预计总体平稳，但需防范突发性不均衡。
• 债券市场影响：趋势性机会有限，结构性行情仍可谨慎乐观。

关键信息总结

• 政策连续性与稳定性：央行政策在2015年以来保持了连续性和稳定性，体现了“稳中求进”的工作总基调。
• 逆周期调节：在经济下行压力下，央行适度使用逆周期调节工具，支持经济增长与结构调整。
• 流动性管理：通过工具创新和利率走廊机制，央行有效控制流动性波动，引导市场利率下行。
• 结构性支持：定向货币投放工具被广泛用于支持小微企业、“三农”、扶贫等重点领域。
• M2增速目标：M2增速目标为13%左右，强调中性适度，不出现大幅波动。
• 利率水平：2016年4月，同业拆借和债券回购加权平均利率为2.11%，较2014年末下降1.38个百分点；非金融企业贷款加权平均利率为5.30%，较2014年末下降1.47个百分点。

结论

央行货币政策将继续以稳健为主，略偏宽松，适时适度，收放有度，旨在为结构性改革提供中性适度的货币金融环境。政策工具组合的创新、利率走廊机制的建立、MPA体系的完善以及定向支持工具的使用，构成了当前货币政策执行的核心框架。未来，央行将更加注重市场机制与政策调控的结合，提高金融运行效率，增强对实体经济的支持力度，同时防范金融风险，维护金融市场稳定。