20180713-华泰证券-2003至今央行货币政策状态的归纳总结_货币政策十五年回顾_17页_1mb

我国央行货币政策十五年回顾总结

核心内容

本文回顾了2003年至2018年中国人民银行货币政策的演变历程，分析了其目标、工具及实施状态，并探讨了“双支柱”调控框架的构建与意义。核心内容包括：

• 我国央行实行多目标制货币政策，涵盖经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡等年度目标，以及金融稳定这一隐性目标。
• 货币政策中介目标从数量型向价格型逐步转变，目前以M2和社融增速为主导，价格型目标如利率和汇率在辅助地位。
• 央行自2016年起构建“货币政策+宏观审慎政策”双支柱调控框架，旨在分流金融稳定目标，减少货币政策执行压力。
• 近15年来，央行货币政策并非始终“稳健”，仅在2007-2008年金融危机前采取“从紧”政策，2008-2009年采取“适度宽松”政策，其余时间以“稳健”为主。

主要观点

1. 央行货币政策多目标制

• 我国央行货币政策目标包括四个年度目标：经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡。
• 一个中期隐性目标：金融稳定。
• 两个转轨时期特殊目标：发展金融市场与金融改革开放。

2. 中介目标由数量型向价格型转变

• 数量型中介目标包括M2增速和社融增速。
• 价格型中介目标包括政策利率曲线和汇率价格。
• 当前货币政策中介目标框架正在向价格型过渡，但价格型工具仍处于辅助地位。

3. “双支柱”调控框架的构建

• 2016年第四季度提出“双支柱”概念，2017年十九大正式确认。
• MPA（宏观审慎评估）成为“双支柱”框架的重要组成部分，旨在将金融稳定目标转移至宏观审慎政策。
• 构建“双支柱”是为了缓解多目标货币政策带来的冲突与执行压力。

4. 货币政策状态的划分

• 我国货币政策分为稳健和非稳健两大类。
• 2007-2008年采用“从紧”政策，2008-2009年采用“适度宽松”政策。
• 2010年至今，货币政策重新回归“稳健”，并根据经济形势进一步细分为“稳健略紧缩”、“稳健略宽松”、“稳健中性”和“稳健灵活适度”等状态。

关键信息

1. 货币政策实施历史

• 2003-2004年：稳健略紧缩，提准和加息抑制通胀。
• 2005年：稳健中性，使用央票对冲外汇占款，关注国际收支平衡。
• 2006年：稳健略紧缩，应对投资过热和通胀压力。
• 2007-2008年：从紧，应对高通胀和经济过热。
• 2008-2009年：适度宽松，应对金融危机和经济下行。
• 2010-2011年：稳健略紧缩，抑制通胀和稳定物价。
• 2012年：稳健略宽松，应对经济增速放缓和增长压力。
• 2013年：稳健中性，关注金融稳定和国际收支。
• 2014-2015年：稳健略宽松，应对经济增速换挡。
• 2016年前三季度：稳健灵活适度，货币政策目标不明确，灵活应对。
• 2016Q4-2018Q1：稳健中性，关注国际收支和金融稳定。
• 2018Q2至今：稳健灵活适度，目标仍不清晰，应对多重挑战。

2. 货币政策工具变化

• 稳健略紧缩：提升准备金率、加息。
• 稳健中性：公开市场操作、政策利率调整。
• 稳健略宽松：降准降息。
• 稳健灵活适度：灵活使用准备金率、定向降准、PSL放量等工具。

3. 货币政策目标与经济指标关系

• M2增速和社融增速是货币政策的中介目标，与GDP和CPI相关。
• 2016年央行将表外理财纳入广义信贷范围，以加强金融稳定管理。
• 2018年以来，社融增速下行，M2增速逐渐收敛，央行关注如何稳定信贷、社融和M2增速。

风险提示

• 我国央行实行多目标制货币政策，目标间可能产生冲突。
• 中美贸易冲突可能对我国基本面和货币政策产生不确定性影响。
• 央行货币政策受到美国等发达经济体政策影响，存在执行压力。

附录：货币政策状态划分